港股IPO吸血机的“成仙”路

1848年，加利福尼亚州兴起了人类历史上最大规模的淘金潮，当时有一个农场主在自家的磨坊水轮上发现了一块约15克的金沙，消息就传遍了美国，甚至传到了中国。

但在淘金潮里，最后发财的不是淘金者，而是专门做服务的商人，如牛仔裤和淘金铲是当时淘金者的标配。此后，市场对那些“卖铲子”的服务公司高看一眼。

但凡事无绝对，即使拥有优质“卖铲子”业务的公司，也可能因为管理层的决策而迷失方向。

2012年3月30日，皓天财经集团（HK:01260）在香港交易所挂牌上市，其不仅是第一家上市的财经公关公司，同时也是唯一一家能够同时提供财经传讯、投资者关系、财经印刷、国际路演、品牌推广等九大业务的公关集团。

如果将上市公司看成是金矿，投资者看成是淘金者，毫无疑问皓天财经就是股市中“卖铲子”的服务商。尤其是其能够与港交所深度绑定，在港交所IPO上市的大部分公司，都是皓天财经的客户。

按照很多投资者的设想，皓天财经的股价曲线应该很美，但现实中他的股价走势却不同 ，尤其是最近两个月，其股价一度跌至0.33港元，创出上市以来的新低。

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伴随股价暴跌而来的，还有一则利空消息。坊间传闻，皓天财经开始实行全员销售，所有员工都有销售指标，虽然这条传闻的真实性有待商榷，但却从侧面反映出市场对于皓天财经现金流的担忧。

财经公关第一股是如何成为香港股市土特产“仙股”的？

01 分红转折点

曾经皓天财经也是一家优质公司。

2013财年至2017财年（截止当年3月31日），皓天财经的股价走势牛气冲天，股价从上市后的低点0.45港元涨至1.95港元，5年翻了4倍，年化复合增长率高达34%。

如何成为一家优质的上市公司？上市头五年的皓天财经给市场一个十分标准的“答案”，不断增长的业绩，持续提升的分红，现金牛本色凸显。

具体来看，上市头五年，皓天财经的平均ROE为23.1%，展现出超强的盈利能力；公司总营收保持15%的复合增速，净利润保持21%的复合增速。

分红方面，皓天财经同样保持15%的复合增速，五年合计向股东分配约6.12亿港元，而在当时这家公司总共从市场中进行了两次融资，分别是IPO时的3.49亿港元和2015年先旧后新增发的4.23亿港元，合计融资7.72亿港元。

也就是说，仅用五年时候，皓天财经就向股东返还了融资额的近80%，堪称业界良心，在遍地老千股的香港市场，能够找到这样一家“小而美”的“卖铲子”公司，市场的追捧自然也是情理之中。

但美丽的东西总是很短暂，皓天财经同样如此。从2018财年开始，皓天财经突然改变了运营策略，不仅分红戛然而止，而且业绩也一下子变脸。

业绩拐点已现，极为敏感的香港投资者必然迅速开溜，在2017年11月公布业绩预警后，皓天财经仅用三周时间股价就跌去近32%，而这也成为股价趋势逆转的拐点。

02 摸不到的云业务

皓天财经业绩变脸或是一场“谋局”。

从本质来说，财经公关是一个对技术要求并不太高的行业，更重要的是人脉资源优势。像行业中的很多小型公关公司，仅需几个人就能承接客户订单，呈鲜明的轻资产特性。

按理说，这样的公司是不需要融资的，一方面没有过多的重资产需求，另一方面也没有必要将来之不易的人脉资源拿出来与股东分享，然而皓天财经就是做了第一个吃螃蟹的人。

当然从皓天财经后续的操作来看，上市初期的“慷慨”可能都是精心包装，目的就是为了能够在2015年获得4.23亿港元的新融资。根据公告，当时皓天财经增发的价格为2.15港元，我们回过头来看皓天财经的股价，这是历史级大顶。

既然财经公关业务不需要融资，那么皓天财经融资的目的何在？那就发展看上去高大上的云端业务“皓天云”。

根据官方描述，“皓天云”将依托于集团线下业务优势，为资本市场的专业机构、投资者、上市公司高管提供包括咨询分享、数据储存、数据分析、行业风险在内的四大业务。皓天财经认为，“皓天云”能够进一步拓展线上服务，增加用户粘性。

虽然这一切看起来很美，但实际可能却仅是泡影。

融资4.23亿港元，耗时五年时间，足以打磨出一款优质产品了，但如今我们却很难从世面找到这款APP的下载入口。目前我们仅在苹果商店中找到了这款应用，但寥寥无几的评论，显然无法与巨额付出相提并论。

如果这样还不够直观，那么我们直接来看财报数据，全面布局“皓天云”之后，不仅公司的经营利润没有显著提升，反而受到大幅影响。具体来看，在毛利率几乎没有大幅波动的情况下，经营利润率却在2018财年和2019财年线性下跌。

也就是说，这个“看不见”的云业务，不仅没有提升公司的毛利率，而且还由于大幅增加的人员成本而导致运营利润下降，自然也就丢失了原本“小而美”的特性，最近两个财年的净资产收益率已经跌至10%左右。

当我们发现皓天财经这些问题后，回过头再看当初这家公司的高分红就会发现，由于董事长刘天倪占据公司大多数股权，因此大多数的分红实际也进入自己的腰包，其真正分红给外部投资者的比例远低于融资额的80%。

不谋全局者，不足谋一域。

03 更大的危机

除主营业务的变化外，在资产端皓天财经也发生剧变。

2018财年，皓天财经的非流动资产由1.15亿港元剧增至8亿港元，究其原因是6.75亿港元购置了楼宇，同时还完成对金瑜资产管理有限公司的收购，从而进军资管领域。

对于这些投资，其实并非必须，从后续的业绩表现来看，也似乎并不成功。这些不成功投资却让皓天财经的资金流捉襟见肘。

皓天财经的流动负债与流动资产之比不断攀升，在最新的财年中，这项数据已经接近70%。数据的节节攀升表明，公司的现金流压力正在逐渐增大。

尤其是在2019财报中，皓天财经的银行借款为1.98亿港元，而账户的全部存款结余却仅为1.59亿港元，稍有闪失很容易出现债务问题。

股价暴跌、业绩滑坡、资金链趋紧、全员销售，这一连串不算友好的信号，预示着更大的风暴可能到来，皓天财经已经再也难以回到当年那个“小而美”的“卖铲子”公司了。