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　　早在2008年，上汽通用汽车金融有限责任公司就发行了我国第一单汽车资产证券化产品——通元2008年第一期个人汽车抵押资产支持证券，除了2012年上汽通用金融又发起了一期汽车证券化产品外，直到2014年汽车金融证券化产品发行也并不活跃。2014年以来，随着资产证券化业务的再度兴起，汽车证券化产品也快速发展，2014年发行77.96亿元，2015年进一步增加至337.45亿元。本文从发行情况、基础资产特点及产品交易结构等方面对汽车证券化进行了分析。

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　　汽车是指人向借款人发放的用于购买汽车（含二手车）的。其中人是指在中华人民共和国境内依法设立的、经中国银行业监督管理委员会及其派出机构批准经营人民币业务的商业银行、城乡信用社及获准经营汽车业务的非银行金融机构。

　　2008年，上汽通用汽车金融有限责任公司发行了我国第一单汽车证券化产品——通元2008年第一期个人汽车抵押资产支持证券，发行规模为19.93亿元；受次贷危机影响，2009-2011年期限，未发行汽车证券化产品；2012-2013期间，由于监管严格和二级市场不活跃，仅有上汽通用金融发起了一期20亿元汽车证券化产品外；2014年以来，随着监管部门对证券化业务的逐步放开，汽车证券化产品快速发展，2014年发行77.96亿元，2015年进一步增加至337.45亿元，2016年1-11月已发行507.39亿元。

　　截止2016年12月25日，汽车证券化产品累计发行43只，发行金额达到1220.19亿元。从发起人来看，主要包括汽车金融公司和商业银行，其中汽车金融公司共发行36笔，发行金额912.87亿元，商业银行共发行7笔，发行金额307.32亿元。汽车金融公司发行证券化产品的动机较强，主要原因在于：一方面，汽车金融公司融资渠道狭窄，资产证券化提供了低成本、长期限的融资渠道，另一方面，汽车金融公司多位中外合资或外商独资企业，在国外，资产证券化是汽车金融公司的主要融资渠道，而且，受资本充足率的影响，汽车金融公司也有通过资产证券化业务出表的动机。从产品监管机构来看，由于发起人均为金融机构，因此，汽车证券化产品均为银监会主管的证券化产品，使用特定目的信托作为SPV。

　　华驭第二期汽车抵押证券化信托（黑池）18.912015/6/302022/5/26大众金融

　　大众汽车金融（中国）有限公司华驭2014年第一期汽车抵押证券化信托7.962014/8/12020/12/26大众金融

　　东风日产汽车金融公司2014年第一期个人汽车抵押证券化信托8.002014/6/102019/3/26东风日产金融

　　汽车具有单笔金额小、利率较高、有抵押、期限适中等特征，是较为适合进行证券化的基础资产，具体表现在：

　　一是，基础资产的单笔金额较小，笔数较多。由于汽车的借款人以个人消费者为主，因此，单笔金额较小，笔数较多。从已发行的汽车证券化产品来看，基础资产笔数在1-5万笔左右，因此单笔的违约对整个基础资产池的冲击较小。

　　二是，基础资产的区域分布较为广泛，但行业集中度高。汽车的借款人一般分布在全国各地，区域分散度较高。而汽车合同的标准化程度都较高，同质性较强，汽车以汽车消费为基础，受汽车行业和销售价格的影响较大，尤其是汽车产品更新换代很快，汽车的折旧率较高。

　　三是，基础资产包含抵押，虽然在一定程度上保障了基础的安全性，但在实际中又存在一定的操作和法律风险。由于基础资产笔数众多，大部分的汽车证券化产品未办理抵押权转让变更登记，而由证券发起机构在政府登记部门登记为名义上的抵押权人，因此存在着无法对抗善意第三人的风险。

　　四是，基础资产收益较高，期限适中，汽车属于消费类，用途为汽车消费，利率较高，一般在5%-15%左右，期限一般在3年左右。

　　关于早偿率，早偿率过高可能导致超预期提前偿付，给投资者带来再投资风险。从已发行的产品来看，呈现出初期早偿率较低，随后逐渐攀升到一个稳定区间的特点，稳定区间早偿率在0.4%-0.8%之间，对应年化早偿率5%-10%之间。影响资产池的早偿率因素主要包括利率因素和早偿政策因素，一方面，当处于利率下行周期时，固定利率借款人倾向于提前偿还，置换为更低利率，反之则浮动利率借款人早偿率更高；另一方面，如服务商对早偿行为征收较高的罚息费用，则早偿率可能明显下降。

　　关于违约率，违约率的高低直接影响了基础资产的现金流回收情况，以逾期90天以上作为一个统一的不良标准来看，已发行产品的违约率在0.1%-0.5%左右，考虑到次级档层厚均值在5%-15%之间，同时资产池还存在一定的超额利差，基础资产的安全性仍较强。违约率的高低主要取决于资产池中客户的资信情况，主要受宏观经济、居民收入、特定职业、年龄相关风险等因素的影响。

　　汽车证券化的交易结构与一般信贷资产证券化的结构相比并无特殊之处，以“华驭第五期汽车抵押证券化信托”为例，其结构如下：

　　大众汽车金融（中国）有限公司（以下简称“大众金融”）作为发起机构将汽车资产委托给中信信托有限责任公司设立特定目的信托。中信信托作为受托人将发行以信托财产为支持的资产支持证券，将所得认购金额支付给发起机构。受托人向投资者发行资产支持证券，并以信托财产所产生的现金为限支付相应税收、费用及本期资产支持证券的本金和收益。

　　一是，设置储备账户，作为对资产支持证券的本金和收益的保护。包括流动性储备账户和混同储备账户，其中流动性储备账户的用处为提前储存下一期的应付费用和利息，以避免短期现金流波动对优先级利息支付的影响；混同储备账户用处为，服务机构在触发评级下调或其他重大事件时向混同储备账户存入一定储备金，已应对可能发生的混同风险。

　　二是，超额抵押。资产池余额超出资产支持证券本金金额的部分，超出部分的额外资产产生的回收款将被用于弥补违约损失及因低利率造成的利息回收款的不足。虽然超额抵押的主要目的并不是弥补信贷损失，但资产池余额超出发行的资产支持证券本金金额将提供可供可弥补任何信贷损失的更多资金这一效果。

　　三是，触发机制安排，一旦出现服务机构被任一评级机构下降至一定速度的情况或加速清偿事件、违约事件等发生时，触发机制就会启动。其中，加速清偿事件：通常在资产池累计违约率/严重拖欠率到达一定水平或相关中介机构发生重大事项时触发，将加速优先级本息的偿还；违约事件：通常在未能偿付优先级利息或法定到期日未能偿付优先级本金时触发，合并收益账和本金帐，进一步加速优先级本息的偿还。返回搜狐，查看更多