中金：港股必选消费板块涉及子行业众多 以传统消费子行业为主

　　港股必选消费板块涉及子行业众多，以传统消费子行业为主。板块整体特点：1）主要为非白酒标的，涉及子行业众多，包括软饮料、啤酒、休闲食品、乳制品、方便食品、调味品、生活用纸等；2）多数公司在其所在业务范围内均处于市场领先地位，新消费标的偏少，传统消费品公司占比较大；3）有部分稀缺优质资产：如农夫山泉、颐海国际，赛道优格局好、公司竞争力突出；4）相比A股，港股传统行业龙头公司估值较低，高股息为稳健投资者提供另一投资选择。

　　相比A股，港股必选消费行业呈现四大特点。1）市值头部集中趋势明显。近5年大市值公司市值占比由15年59％提升至今年1月22日88％，呈现较明显的市值集中态势。2）估值较A股折价，分化趋势加剧。港股板块当前交易在30倍P/E，高于过去三年平均22倍。目前A股板块估值较港股溢价率达63％（5年前52％）。过去5年A股估值整体抬升，港股出现明显分化态势，个股估值跨度为9-103倍2021年P/E。3）空头博弈：港股做空环境较完善，需注意空头博弈，目前中金港股日常消费板块平均空头回补天数为9.2天，较3个月前10.6天略有下降。4）港股整体流动性相比A股较低。由于港股自身投资环境及港、A场机构化程度不同，港股换手率相对受限。去年12月港股必选消费板块日均换手率0.2％，低于A股1.1％水平，交易层面相对A股更可能导致一定溢价和折价。

　　港股估值体系由基本面主导，南下资金定价权渐显。我们发现板块内标的估值倍数与收入增速相关性最高，达0.61，反映港股估值体系主要由收入主导。收入增速与港股通占比相关性达0.59，我们认为南下投资者普遍优选投资具备高成长性的优质龙头企业，对于港股通持股比例较高的个股，估值也高于板块平均估值水平，我们认为主导因素仍为公司基本面，但南下资金的定价权亦较为明显。