巨星国际控股2015年业绩发布会摘要：业绩优于预期新收购公司推升利润率2016-

新收购业务贡献2015总收入超过36%:期内公司的增长主要受助于(1)江苏欧诺的全年收入贡献(收购于2014年11月完成);(2)Anbaida集团的五个月收入贡献(收购于2015年7月完成)。撇除新收购业务的贡献,公司的医疗业务同比增长约15%,而其他非医疗用业务的收入则同比下降1.8%,主要由于公司战略性地调整了平均售价。

催化剂:潜在并购、IVD业务实现有机增长。

中国IVD分销业务持续扩张:通过收购江苏欧诺和Anbaida,巨星国际已成为中国最大的罗氏品牌体外诊断产品分销商之一。我们认为公司将通过扩大其销售渠道和并购来扩大其IVD分销业务。

风险:公司从主要供应商失落经销权、平均售价受压。

新的高利润业务推动毛利率上升3.9个百分点:管理层表示,江苏欧诺和Anbaida的毛利率分别为27%和35%左右,其在2015年将整体毛利率大幅推高至21.1%(2014年为17.2%)随着体外诊断产品(IVD)分销业务的贡献增加,我们预计毛利率上升趋势将持续。

公司发布了2015年业绩,并于3月14日举行收盘后举行分析师会议。期内公司收入同比增长60.3%至24.55亿元人民币,主要受新收购的子公司收入推动。净利润同比增长61.3%至1.63亿元人民币,超过了2月中旬的盈利预告中所指的40%增长。经调整净利润同比增长80.1%至1.87亿元人民币,优于市场预期的1.57亿元人民币。毛利率为21.1%,远高于市场预测的19.4%,我们认为这是盈利胜预期的主要原因。

公司背景:公司于2000年成立并于2013年在港交所上市,是中国最大的富士产品分销商,而公司已通过并购转型成为一家为罗氏诊断、BeckerandDickinsonBD)和ThermoFisher(TF)提供体外诊断(IVD)产品的分销商。公司的医疗耗材业务、彩色相纸业务和工业影像产品业务分别占2015年收入67.6%、24.4%和8.0%。

经调整每股盈利同比增长66.9%:由于2015年中期配售股份带来摊薄效应,公司每股盈利同比增长50%至8.1分人民币,而经调整每股盈利则同比增长66.9%至9.3分人民币。

经调整净利润同比增长80.1%:2015年净利润同比增长61.3%至1.63亿元人民币。若撇除无形资产摊销的影响及收购和配售的一次性费用,经调整净利润同比增长80.1%至1.87亿元人民币。

收购交易导致贸易及应收票据增加:在2015年,贸易及应收票据急升至5.529亿元人民币(2014年为1.052亿元人民币)。管理层解释,这主要是由于2015年中期收购Anbaida集团所致。管理层表示,将密切应收账款的情况,目前其子公司的应收账款没有恶化迹象。

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估值:根据共识预测,公司2016/17年市盈率为21.5/18.4倍,高于上市的医疗分销商的平均水平。不过,由于公司2015年业绩强劲,我们认为市场将上调公司2016/17年盈利预测。