信用风险导致债券投资逻辑转变 银行理财规模增长将放缓—债券投资的逻辑

“以往没有任何时候，信用风险在债券市场上被提到了如此重要的。”中国光大银行(行情,买入)资产管理部副总经理潘东在接受21世纪经济报道记者专访时称。

债市作为银行理财的重要配置，占比在40%-50%左右。今年整体上债券收益率预期在下降。尽管煤炭、钢铁等行券收益率较高，个别超过8%，审慎的投资人不敢投资，宁可把收益降低，去买高信用等级、央企或地方的债，以此获得相对风险可控且稳健的收益。同时，目前债券市场波动很大，交易性机会增多，将资管机构的投资能力。

潘东：2013年以前，债券市场主要关注市场风险；2013年以后，大家认为债券市场可能存在信用风险。但这也只是悬在头顶上的“达摩克利斯之剑”。

银行理财经历了十多年的高速发展，潘东认为，今年整个行业规模増速将放缓，“留时间给大家回头看之前发展中的问题，为下一个冲刺奠定基础。”

过去买一个债，100块买来，101块或98块可以卖出去，或者到期本息兑付。但突然有一天，债券违约了，本金回不来了，投资逻辑就发生改变。除了关心市场风险（价格变动）之外，还要关心信用风险的黑天鹅事件。因为一旦违约，到期债券资产冻结回不来，可能就从1变成0，量变到质变。

今年面临政策变化、资产质量恶化、经济“L型”探底等挑战，需用更的态度去看待规模增长。2016年，整个行业规模增长将放缓。理财收益率方面，今年各行下降幅度都较大，平均收益率从去年的5%降到了4%左右。

潘东：所谓委外，我认为是组合管理整体大类资产配置逻辑下，FOF管理模式下的子策略管理人选择。

光大银行在委外项下，采取严格的穿透管理。投资策略上，光大和管理人一起商议，包括准入机制，杠杆比例控制多少，每个资产的集中度等情况，参与到制定投资策略中去。

《21世纪》：利率下行的资产荒仍在持续，理财资金也在寻找新的出，银行委外得以获得迅猛发展。你认为扩张是否会延续？今年将呈现哪些变化？

总体上，资管业务今年要转换跑道，银行理财的组织架构、机制体制可能将发生变革。

她认为，银行理财今年面临政策变化、资产质量恶化、经济“L型”探底等多方挑战，需用更的态度去看待规模增长。

现在信用风险成为重点考虑因素，这是投资逻辑比较大的变化。

“债券市场信用风险正在逐步累积。一旦风险爆发，叠加了高杠杆背景下的去杠杆，市场可能面临去年股市的压力。要并防范这种风险。”潘东认为。

但今年，伴随着经济“L型”探底，去产能、去库存等一系列，债券市场违约事件逐渐爆发。从民企、地方融资平台，再到央企，债券市场信用风险真的来了。

委外市场的另一个变化是策略多样性。以前委外纯粹是投债，现在可能用仓位5%-10%增加一个打新策略、量化对冲等，债券委外的子行业可能策略会出现多样化选择。

总体上，2016年，债券市场不确定性较大。今年在避免踩雷的情况下，获得中等偏上的投资收益即可，收益预期要下降。

过去半年，资产荒以及“钱太多”导致银行理财资金委托外部投资（下称“银行委外”）的扩张。委外资金规模或已超1万亿。

她表示，委外市场今年整体增速将放缓，总体规模可能变化不大。同时，委外的策略选择更趋同质化。

《21世纪》：过去半年债券市场违约事件逐渐爆发，今年债券市场投资逻辑将发生哪些变化？

信用风险为重点考虑因素

委外市场变化主要有两方面，首先今年整个委外市场增速将放缓，总体规模今年可能变化不大。

委外存在不透明、加杠杆的风险，正受到监管层密切关注。未来监管会进一步加强，不排除会杠杆倍数，以及可能要求穿透管理。

今年以来，债券市场违约事件频繁爆发，谈到未来债券市场的投资逻辑，潘东强调，既要关注市场风险，更要关注信用风险。