债券投资风险包括违约风险持续发酵 债转股或有投资机会

华泰证券(601688,股吧)首席策略分析师戴康认为，目前从银行方向预估未来的股权价值，债转股市场空间为1万亿元左右，考虑到AMC将会广泛参与债转股进程，这部分市场空间可达千亿元以上。另外，其余非债转股方式的不良资产处置也将是AMC的“盘中餐”。截至去年三季度末，银行的关注类贷款超2.81万亿元，贷款减值准备超2.3万亿元，今年预计新增4000—5000亿元，AMC的市场空间将可达万亿元规模，未来想象空间无限。

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海通证券(600837,股吧)研报指出，短期基本面利空因素出尽，加之配置需求仍存，维持债市短期震荡、长期利率下行的判断，短期内10年期国债波动区间2.5%—2.9%，10年国开债波动区间2.9%—3.3%。但近期债市监管政策趋严，如中证登出台风控新规，央行重启14天、28天逆回购控杠杆，可能对券商、基金等机构的新增持仓量有所影响，后续仍需关注政策风险。

东兴证券认为，资产负债率高、不良贷款的高发行业，主要集中在煤炭、钢铁、水泥、有色，以及工程机械、船舶制造、石油化工、煤化工等产能过剩行业，其中具有较好盈利恢复预期的行业龙头，有望在债转股上率先推进。

今年债市风声不断，在一系列信用风险事件密集爆发的同时，债券市场调整带来的投资机会也开始。有基金经理指出，债券违约成为债市新的变量，违约一旦出现，可能导致债券市场踩踏，进而带来流动性冲击，投资者应谨防债市信用风险，并可关注债转股带来的一波投资机会。

近日有消息称，中钢集团债转股方案已获批，这意味着，中钢股份17次延迟“10中钢债”回购登记期后，有望迎来转机，更意味着新一轮债转股正式启动。据悉，本轮债转股将以市场化为主导，煤炭、钢铁行业首批债转股方案有望近期发布。

记者了解到，8月初银监会发布的《关于钢铁煤炭行业化解过剩产能金融债权债务处置的若干意见》即强调“支持金融AMC、地方AMC，对钢铁煤炭企业开展市场化债转股。”此轮债转股的指导意见，也表示AMC是债转股的实施主体。而地方AMC伴随政策放开逐步生根发芽，目前已有24个省成立AMC，有望不良资产处置和债转股的大梁。

9月19日，上海清算所网站发布公告称，东北特殊钢集团有限责任公司2015年第三期短期融资券应于2016年9月24日(此日为节假日，顺延至9月26日)兑付。由于公司流动性持续紧张，本期债券本息偿付存在不确定性。据悉，该期债券发行总额7亿元人民币，应偿付本息金额7.441亿元人民币。此前，东北特钢已出现八次债券违约。

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业内人士表示，在企业去杠杆、银行不良上升、注册制等股权融资受限的背景下，债转股落地时点和实际规模有望超市场预期。投资者可把握两方面机会，一是债转股催生新投资机遇，AMC业务资格牌照稀缺性明显，可关注海德股份(000567,股吧)、浙江东方(600120,股吧)、东兴证券、陕国投A等；二是煤炭钢铁行业优势企业有望成债转股对象，整合行业产能，可关注鞍钢股份(000898,股吧)、中煤能源(601898,股吧)等。

债转股有投资机会

违约风险持续发酵

据援引高层说法，首批债转股规模约1万亿元，预计在三年甚至更短时间内，化解1万亿元左右规模的银行潜在不良资产。债转股对象聚焦为有潜在价值、出现暂时困难的企业，以国企为主。基于此，机构普遍适当关注债转股(银行、周期性龙头企业)和类AMC(资产管理公司)公司的主题性投资机会。

实际上，今年以来债市信用风险持续发酵。据统计，截至8月下旬已有40多只债券违约，涉及20多家发行主体，违约金额200多亿元。近期，鹏元资信有限公司发布信用评级报告，将12江泉债、13盛江泉的主体及债项评级均下调至BB，评级展望为负面。对此，有基金经理表示，债市经历了两年的大牛市后，目前的收益水平处于相对低位，波动性较大，信用风险事件增多也加大了债券投资的不确定性，“结合国内宏观经济、通胀、流动性等角度，我们对债市短期相对偏谨慎，中期相对乐观，未来需更注重对信用债风险的控制。”