国际金融博闻——美国银行体系（二1935年美国债券

美国次级抵押贷款风险后，美国的救助主要集中在直接注资、降低利率、购买金融机构不良资产、建立保险基金、加强和世界主要国家的合作联手救市等手段上。2007年9月18日，美联储自2003年6月以来首次降息，联邦基准利率由5.25%降至4.75%，随后又连续10次降息，利率最后维持在零附近。同年8月9日至27日，美联储向金融机构注资约1300亿美元。10月13日财政部又成立一支1000亿美元的基金，以购买陷入困境机构的抵押证券。12月6日，宣布将冻结次级住房贷款利率。11月27日，美联储通过公开市场操作缓解银行信贷紧缩压力。12月12日，美国、等国央行宣布联手救市。2008年3月27日至4月24日，纽约联邦储备银行通过国债招标拍卖，为投资银行提供2184.1亿美元流动性。5月8日，美国通过法案建立3000亿美元的抵押贷款保险基金，向房屋所有者提供数十亿美元的资助。2008年7月15日，SEC发布命令“裸露卖空”的行为，防止对股价的和。随后通过三项新强化对卖空行为的监管，并对卖空行为实施零政策。9月7日，美国正式接管美国两大住房抵押贷款公司利美和房地美（“两房”），向“两房”注资2000亿美元并获得定期收费、分红及79.9%所有权权益，监管机构将接管其正常业务并任命新的领导人。9月15日开始，美国控制了美林证券和AIG。9月21日，美联储批准高盛和摩根斯坦利转型。10月14日，摩根斯坦利将21%的股份出售给三菱金融集团以满足准备金要求，完善产品结构和规避风险。10月财政部向花旗集团注资250亿美元，用200亿美元购买花旗股份，并与联邦储蓄保险公司为其总计3060亿美元的债务提供。2009年1月13日，花旗美邦经济业务公司和摩根斯坦利财富管理业务合并成立摩根斯坦利美邦。全面救助主要体现在分别于2008年10月4日和2009年2月13日通过布什经过修改的7000亿美元救助计划和奥巴马价值7870亿美元的经济刺激计划，及2009年2月18日奥巴马公布的2750亿美元住房救助计划。在金融救市计划中值得关注的有：从2008年10月1日起向银行储备金支付利息以缓解信贷紧缩；为防止挤兑恐慌，联邦存款保险金额上限提高到25万美元；调整持股公司的管理层，高管的薪酬及福利水平受到；考虑实施可能会使部分企业被国有化的保险替代策略；保障或者纳税人收益，包括公司倒闭后首先债权债务的偿付、对救助5年后扔亏损的企业征税补偿纳税人等。而经济刺激计划主要有降低房贷月供、允许再融资以降低贷款买房者的房贷压力，设立750亿美元的房主稳定基金，帮助有违约现象的贷款者保有住房，将两房融资额度提升至2000亿美元。

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20世纪60年代后，随着欧洲和日本经济的崛起，美国全球经济霸主的地位受到明显挑战，“美元荒”逐渐变成了“美元灾”，许多国家急于抛售手中的美元。在美元多次宣布贬值后，1972年美国宣布停止美元与黄金的直接兑换，布雷顿森林体系宣告解体。

B02监管专栏丨NFA监管

A03百科丨详解LIBOR

现代经济对复杂的金融体系产生了深度的依赖，当银行体系不能发生作用时，经济增长就会大受影响甚至停滞。自20世纪70年代以来，金融化在全世界扎根，银行危机也随之开始出。由于大量资金流入美国，使得美国的金融企业，包括高盛、美林（2008年危机中被美国银行收购），以及已经破产的雷曼兄弟等大投行和花旗银行等拥有零售基础的全能型大银行，都赚得盆满钵溢。美国金融业的规模（包括银行和保险）从20世纪70年代中期P的4%左右飙升至2007年P的近8%，翻了一倍多。五大投行的高级雇员在2007年获得了360多亿美元的金分红。金融行业的领导者把丰厚的回报归因于创新（金融创新指美国能够从海外有效地借入大量资金的一个关键平台。例如，证券化等金融创新使美国消费者把之前缺乏流动性的房屋变成ATM提款机，并减少了预防性储蓄。）和真正增值的产品，而非高风险商业策略的侥幸成功。发生在21世纪的美国金融危机是由房地产市场泡沫引发的。该泡沫是由住房价格的持续大幅上涨，大量通过破纪录的贸易赤字和经常项目赤字涌入的廉价国外资金，以及一个日渐宽松的监管政策共同促成的。但这场危机的一个根本原因在于美国近三十年来加速推行的新主义经济政策。

随着次贷风险加速和违约率的上升，直接冲击到发放次级贷款的金融机构，波及持有次贷债券的对冲基金、投资银行等金融机构。市场恐慌快速蔓延，并引发资本市场、外汇市场等剧烈波动。金融市场信心受到严重打击，大量投资者抛出高风险债券，转向低风险国债市场进行避险，造成债市和股市资金供应紧张，次级债券市场更是大幅下跌。

也有论者认为，70年代美国的经济危机根本上没有解决，负债逐年增加，从1975年至今没有出现过贸易顺差。无论是是凯恩斯主义的罗斯福新政也好，还是在七十年代取而代之的新主义也好，没有解决社会分配和社会总需求与社会总供给之间的缺口问题，美国就从根本上无法摆脱其经济危机。

两次世界大战之间的20年中，国际货币体系成几个相互竞争的货币集团，货币竞相贬值，动荡不定。1944年7月1日，44个国家或的经济特使在美国新罕布什尔州的布雷顿森林召开了联合国货币金融会议（简称布雷顿森林会议），商讨战后的世界贸易格局。美英两国出于本国利益的考虑，在构思和设计战后国际货币体系中，分别提出了“怀特计划”和“凯恩斯计划”。“怀特计划”和“凯恩斯计划”同是以设立国际金融机构、稳定汇率、扩大国际贸易、促进世界经济发展为目的，但运营方式不同。由于美国界经济危机和二次大战后登上了资本主义世界盟主地位，美元的国际地位因其国际黄金储备的实力得到稳固，经过3周的讨论，会议通过了以”怀特计划”为基础制订的《国际货币基金协定》和《国际复兴开发银行协定》，确立了以美元为中心的国际货币体系，即布雷顿森林体系。“布雷顿森林体系”建立了国际货币基金组织和世界银行两大国际金融机构。前者负责向国提供短期资金借贷，目的为保障国际货币体系的稳定；后者提供中长期信贷来促进国经济复苏。“布雷顿森林体系”的主要内容包括以下几点：第一，美元与黄金挂钩。确认1944年1月美国的35美元一盎司的黄金官价，每一美元的含金量为0.888671克黄金。或中央银行可按官价用美元向美国兑换黄金。为使黄金官价不受市场金价冲击，需协同美国在国际金融市场上维持这一黄金官价。第二，其他国家货币与美元挂钩，其他国家各自货币的含金量，通过含金量的比例确定同美元的汇率。第三，实行可调整的固定汇率。《国际货币基金协定》，货币对美元的汇率，只能在汇率上下各1%的幅度内波动。若市场汇率超过汇率1%的波动幅度，有义务在外汇市场上进行干预，以维持汇率的稳定。若会员国汇率的变动超过10%，就必须得到国际货币基金组织的批准。1971年12月，这种即期汇率变动的幅度扩大为上下2.25%的范围，决定“平价”的标准由黄金改为特别提款权。布雷顿森林体系的这种汇率制度被称为“可调整的钉住汇率制度”。第四，货币兑换性与国际支付结算原则。《协定》了货币兑换的原则：任何会员国对其他会员国在经常项目往来中积存的本国货币，若对方为支付经常项货币换回本国货币。考虑到的实际情况，《协定》作了“过渡期”的。《协定》了国际支付结算的原则：会员国未经基金组织同意，不得对国际收支经常项目的支付或清算加以。第五，确定国际储备资产。《协定》中关于货币平价的，使美元处于等同黄金的地位，成为外汇储备中最主要的国际储备货币。第六，国际收支的调节。国际货币基金组织会员国份额的25%以黄金或可兑换成黄金的货币缴纳，其余则以本国货币缴纳。会员国发生国际收支逆差时，可用本国货币向基金组织按程序购买（即借贷）一定数额的外汇，并在时间内以购回本国货币的方式借款。会员国所认缴的份额越大，得到的贷款也越多。贷款只限于会员国用于弥补国际收支赤字，即用于经常项目的支付。布雷顿森林体系实际上是一种国际金汇兑本位制，又称美元－黄金本位制。它使美元在战后国际货币体系中处于中心地位，美元成了黄金的“等价物”，美国承担以官价兑换黄金的义务，货币只有通过美元才能同黄金发生关系，美元处于中心地位，起世界货币的作用。从此，美元就成了国际清算的支付手段和的主要储备货币。

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这场危机虽已结束，但很明显引起此次股灾的并不是表面上的投机过重。美国金融体制中存在的问题饬待解决。1933年3月4日罗斯福总统就职后，立即宣布全国银行业休假，接着在两年内颁布了多个重要的银行法，其中最重要的就是1933年和1935年银行法。1933年的银行法是由党卡特·格拉斯和众议员亨利·B·斯蒂格尔提出的。将投资银行业务和商业银行业务严格地划分开，商业银行避免证券业的风险。该法案银行包销和经营公司证券，只能购买由美联储批准的债券。该法案令美国金融业形成了银行、证券分业经营的模式。美国的联邦存款保险公司也是根据1933年的银行建立起来的。根据有关法律，各银行要向联邦存款保险公司缴纳保险基金，而联邦存款保险公司有责任在投保银行倒闭时存款人的财产不致受到损失。此外，该公司还拥有检查监督的，成为会员银行的后盾。由于1933年制定的格拉斯—斯蒂格尔法商业银行从事投资业务，也不能经营证券发行和买卖，故许多商业银行都设立信托部，参与证券经营活动。1935年美国联邦储备体系的是对联储体系结构及其的重大调整,《1935年银行法》将货币管理的绝大部分赋予了新成立的联储理事会。原来处于半自治地位的联储银行则失去了过去这种性,必须服从联储理事会的决定与监管。后的联储体系理所当然地放弃了真实票据理论,在对经济形势评估的基础之上制定灵活的货币政策,以经济的稳定,并做好了在经济危机发生时充当最后贷款人的准备。于是,联储体系终于有和手段履行中央银行的基本功能,从而成了一家名副其实的中央银行。正是由于联储体系在1935年后通过货币政策调整经济的能力不断加强,行政才开始意识到与之合作的重要性,并在合作中使联储在第二次世界大战后逐渐变成了推行经济政策的重要工具。1933年和1935年银行法的颁布在美国银行业发展史上具有相当重要的地位，在一定程度上了银行业的稳定发展。它标志着美国银行制度的彻底终结，也意味着美国银行业全方位的监管体系开始形成。这两个银行法再加上美国已经运行多年的单一周原则和单一银行制度，对银行业盲目竞争和扩行了严格的。由于美国银行制度严格银行跨周经营，从20世纪20年代起就有一些大银行通过持股公司控制跨州的小银行，实行跨州经营。1956年颁布了《银行持股公司法》，法律允许州银行建立单一的跨州经营的银行持股公司。此后，单一银行持股公司发展极为迅速。1957年50家单一银行持股公司控制了417家银行，1965年美国单一银行持股公司已经增加到了400家，到1972年在联储注册的单一银行持股公司达到1607家。同时，许多州也制定了许多相关法规，逐步取消了原有的单一州原则和单一州银行制度。20世纪60年代，美国约有1/3的州允许本州银行在一定范围内设立“性银行”，有1/3的州允许在全州范围内设立“州范围分行”。到1990年，只有3个州仍然实行单一银行制度，14个州允许设置“性分行”。到1994年，没有一个州再实行单一银行制度，而允许设置“性分行”和建立“州范围分行”的州分别为15个和35个。

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银行不可思议的扩张速度展示了此时美国经济的过热发展，市场的恶性膨胀最终导致了美国1929年的华尔街股灾。此次股灾中，资本市场溃不成军。从1929年最高的381点到1932年7月的最低点41点，道琼斯股票指数下跌了89%，到1933年7月，美国股票市场上的股票价值只相当于1929年9月的1／6。经济增速急剧下滑。美国国民生产总值由1929年的1040.4亿美元，跌落到4年后的585亿美元；美国净国民产值由1929年的958亿美元下滑到1932年的509亿美元。自股票市场大崩溃以来，全国倒闭的银行已超过5500家。到1933年，美国银行总量只剩下14207家，50%以上的银行在这次大危机中结束了生命。可以想见，群众的心情是多么惶惶不安，他们的对策是囤积黄金。这时银行黄金库存每天要减少2000万元，存户搞不到黄金就要纸币。结果是，一方面，作为货币储备的黄金越来越少；另一方面，财政部又不得不增发纸币。银行挤兑，照例带着的意味，加之这次危机发生时通货紧缩已经三年，形势就更加复杂了。当时即使是情况最好的银行，手里的抵押品和各种证券，其市价也只落得原来的一个零头。为了局面，通过了著名的伍丁法案，要求总统和财政部长“已经采取或今后要采取的”任何措施，议会都要一律批准。伍丁法案，囤积通货的要，有问题的银行要派人去“维持”(受托管理)，此外还授权以各银行的资产为储备，发行20亿元新钞。真正精彩的一幕是如何对那些囤积户压力，使他们不得不把紧紧攒在手心里的黄金和货币放出来。于是，便改而于宣传的办法。1933年3月8日星期三，联邦储备委员会宣布：凡2月1日以后向银行提取过黄金，而到下星期一为限还不退回储存的，银行便公布他们的姓名。这一宣告刚在登出，各家银行的电话交换台就忙得不可开交。到星期六晚间为止，各州联邦储备银行已经回收了共计3亿元的黄金和黄金兑换券。商业开始活跃起来了。不出一周，就有13500家银行(占全国总数3/4)复了业。

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B01监管专栏丨FCA监管

布雷顿森林体系的解体给美国经济带来了巨大的冲击，理论界接力呼吁应该放松对银行的过度管制。另外，金融创新导致了许多新型金融工具的出现，使传统管制手段屡屡陷于被动。因此到20世纪80年代初期，美国一系列金融立法的基本立足点都在于放松管制，消除银行业并购障碍，鼓励银行业进行有序的市场竞争。1980年新银行法颁布后，美国联邦储备体系也在许多方面进行了调整。美国联邦储备委员会于1981年12月初宣布，允许美国银行在各州建立“国际银行业务设施”，美国银行可以在本土办理境外美元业务，享受海外银行分支机构的待遇。国境内的银行、储蓄机构设立“国际银行业务设施“在国内从事“欧洲货币”业务。国际银行业务设施的建立，实际上开辟了美国境内的离岸金融市场，使美国银行不必利用境外离岸金融中心，就能在一种大致相似的中与非居民进行欧洲货币交易，从而将大量的欧洲美元吸引回美国国内，大大地提高了美国纽约作为国际金融中心的地位。在国际银行业务设施批准后短短两个月内，就有260家美国银行和外国银行建立了这种设施。资产总额达660亿美元.到1988年底，美国国际银行业务设施达535家，总资产已达2534亿美元。

次贷危机是美国经济的转折点。由于受到次贷危机的影响，使得美国人尤其是持有与次级贷款相关产品的人们的资产大幅度缩水，势必会影响到投资、消费、就业等多个方面，从而对美国的实体经济造成影响。美联储已经两次调低美国预期经济增长速度。进入2008年后，由于美国的房价比预期的更低，因此美联储也相应的重新发布了美国预期经济增长速度，于2月20日发表声明，新的预测为08年美国经济增长将保持在1.3至2个百分点之间。国际货币基金组织也多次下调了美国经济增长预测。美国从进入08年开始，工作不断减少，6月份，失业率到达了5.5%，达到了美国自2004年4月份以来的最高失业水平。到2008年10月份的失业率已达到了6.1%。同时，次贷危机严重打击了美国消费者的信心，美国消费者信心指数从2007年1月份的110一下滑到2008年10月份的38。这个降幅水平出乎市场预料，已经跌至该指数创立以来的最低点。银行由于亏损而收紧银根，严格控制信贷，使得很大程度上需要进行信贷支持消费的美国消费总额下降。

所谓新主义，是一套以复兴传统主义理想，以减少对经济社会的干预为主要经济政策目标的。美国新主义经济政策开始于20世纪80年代初期，其背景是70年代的经济滞胀危机，内容主要包括：减少对金融、劳动力等市场的干预，打击工会，推行促进消费、以高消费带动高增长的经济政策等。