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关注全球重要国家和地区“债券评级体系”建设进程

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来源：互联网
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2017-02-13
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　　主要国家与地区的评级体系大致可分为全球体系(GlobalScale)与国别/区域体系(NationalScale)。

　　一、什么是评级体系

　　1.主要分类

　　主要国家与地区的评级体系大致可分为全球体系(GlobalScale)与国别/区域体系(NationalScale)。

　　其中，全球评级体系是指在全球范围内，按照统一的评级标准对债务发行人或债务工具信用状况进行评估，其评级结果在全球范围内具有可比性。

　　而国别或区域评级体系是指评级机构在特定国家或区域范围内，按照相应的评级标准对债务发行人或债务工具信用状况进行评估，其评级结果只在相应国家或区域范围内具有可比性。

　　2.评级体系的选择和建设路径主要受哪些因素影响？

　　二、6个代表性的国家和地区

　　1.欧美国家

　　传统欧美发达国家债券市场的发展和开放与其自身经济发展和开放进程相对同步。在评级行业兴起时，欧美国家已建立了相对发达、开放的债券市场，债券市场发行人与投资人高度国际化。为适应境内、外投资者在全球范围进行资产配置过程中多元化的风险甄别需求，以三大为代表的国际评级机构逐步建立并完善了全球评级体系。

　　然而在全球评级体系下，对信用质量区分度不足的问题，通过对国别或区域体系级别添加前缀或后缀与全球体系级别加以区分。像一些债券市场发展迅速但主权信用级别较低的新兴经济体，其境内企业级别被压缩在较为有限的范围内，对这些国家企业的资信状况难以做详细的区分。

　　从三大国际评级机构全球评级体系建立的演进历程来看，传统发达国家或经济体并不存在由国别/区域评级标准向全球评级标准过渡的问题，因而对中国本土机构当前面临问题的直接指导作用有限。但是从长远看，中国金融市场也在朝着全球化的方向不断迈进，中国本土评级机构存在构建全球评级体系的必要。

　　2.韩国

　　韩国债券市场的发展和开放进程都相对较晚，直到20世纪90年代，韩国资本市场才开始向国际投资者开放，并在1997年实现自由化。但受亚洲金融危机的影响，韩国金融自由化进程昙花一现，政府对金融市场开放的态度转向审慎。受限于较为繁琐的发行流程和相对严格的资本跨境流动方面的管制，韩国债券市场整体国际化程度不高，债券发行人和投资人也以国内主体居多。与相对封闭的债券市场相适应，韩国本土评级机构KIS、NICE、KR、SCI等一直采用国别评级体系，政府相关机构在阿里郎债券的发行和监管领域也使用国别体系。

　　固守国别评级体系成为限制韩国债券市场国际化程度提升的因素之一。有研究分析显示，固守国别评级体系，难以与国际投资者需求对接，反过来成为制约阿里郎债券发展和影响韩国债券市场国际化程度提升的因素之一。

　　3.日本

　　较高的经济、债券市场开放程度与较大的本土债券市场两大特点并存，为日本评级机构根据其债券市场特点和投资人需要建立具有自身特色的全球评级体系提供了条件和基础。相对于欧美传统发达国家而言，日本属于后起发达国家。在20世纪80年代席卷主要发达国家的“金融大爆炸”中，日本经济和债券市场的开放程度快速提高。而日本的评级行业也正是从20世纪80年代中期才开始起步。其评级行业发展伊始，就面临着建立全球评级体系的外部环境。

　　另一方面，日本债券市场在不断开放的过程中也保存了自身的特点，即债券市场以政府债券为主，国内机构投资人占比较高。规模巨大的本土债券市场的存在为日本评级机构根据其债券市场特点和投资人需要建立具有自身特色的全球评级体系提供了条件和基础。除了对日本中小企业评级外，日本本土评级机构R&I、NIS和JCR均使用全球评级体系，并制定了自身的评级标准。日本本土评级机构根据自身全球体系评级标准给出的级别通常高出三大国际评级机构约3.5个子级。

　　日本评级机构评级体系建设历程可以为我国本土评级机构带来两方面的启示：一是同样作为一个后发国家，伴随着金融市场开放和发行人、投资人的全球化，有必要建立全球评级体系。二是在国内债券市场规模较大，本土投资者占比相对较高的情况下，可建设自身的全球评级体系标准。

　　4.新加坡

　　新加坡债券市场发行人和投资人的高度国际化使其选择直接采用三大国际评级机构的全球评级体系。对于国土面积狭小、资源禀赋稀缺的新加坡而言，发展金融服务业、打造全球离岸金融中心是其推动经济增长的重要途径。为此，新加坡通过一系列制度松绑，几乎取消了对债券市场的监管和约束，进而吸引了众多国际债券发行人和投资人，成为全球活跃的金融中心。2014年新加坡外币债券发行量占债券总发行量的比重接近90%，债券发行人和投资人均以境外居民为主。与债券市场高度国际化相适应，新加坡没有本土评级机构，由三大国际评级机构设立的分支机构提供评级服务，直接适用三大全球评级体系标准及评级结果。

　　新加坡的做法适用于开放程度极高的小国经济体，但对中国这类大型经济体的借鉴意义有限。新加坡代表了大部分高度开放的小型经济体的选择。从现实情况看，包括香港地区、开曼群岛等在内的离岸金融中心，均采取了与新加坡相似的做法，即主要适用三大国际评级机构的评级体系及结果。由于新加坡与中国差异巨大，其评级体系选择对我国本土机构的借鉴意义非常有限。

　　5.墨西哥

　　同中国一样伴随着债券市场的开放，作为新兴经济体，墨西哥评级机构面临着国别/区域评级标准与全球评级标准对接和过渡的问题。墨西哥债券市场起步较晚，1994年比索危机后，伴随着政府主要融资手段由外部银团贷款转向国内发债，墨西哥的国内债券市场才开始发展起来。进入2000后，随着经济的发展与政局的稳定，墨西哥债券市场的开放程度有所提高。墨西哥评级行业随其债券市场发展起步也较晚，目前国内只有一家成立于2007年的本土评级公司HRRatings。成立初期，HRRatings优先建立了国别评级体系，随着墨西哥债券市场开放程度的不断提高，HRRatings于2012年建立了全球评级体系。

　　受经济和投资高度依赖美国等因素的影响，墨西哥评级机构建立了高度依赖三大标准的全球评级体系。HRRatings在国内体系级别的基础上，将三大国际评级机构级别作为参照基准，进而调整得出全球体系级别，并确定二者之间的映射关系(HRRatings不同体系对应方法参见附件二)。HRRatings建立高度依赖三大的全球评级体系，一方面可能与其技术积累不足有关，另一方面也在很大程度上与墨西哥经济和投资高度依赖美国投资者，三大国际评级机构的评级标准和结果在投资者中有较高的接受度有关。

　　在构建全球评级体系和确立二者映射关系过程中，HRRatings高度依赖三大评级结果，这与墨西哥经济对美国依存度较高的特征相适应，与中国债券市场开放进程渐进可控、本土债券市场规模巨大且将长期存在等特征存在明显差异，故借鉴意义有限。

　　6.马来西亚

　　总体上看，马来西亚债券市场发展路径与中国相似程度较高。同中国相似，马来西亚债券市场的开放进程相对滞后，本土评级机构优先建立了国别评级体系，后来伴随着债券市场的开放，马来西亚本土评级机构也同样面临着国别/区域评级标准与全球评级标准对接和过渡的问题。面对这一问题，RAM根据其债券市场发展特点(伊斯兰债券快速发展、区域一体化)和需求，建立了国别、区域和全球三套并行的评级体系。

　　马来西亚债券市场发展相对较晚，肇端于1970年代政府债券的发行。而其债券市场开放进程相对滞后，直至亚洲金融危机后，马来西亚政府才开始放松资本管制，积极推动债券市场开放。借助伊斯兰国家的身份和东盟成员国两大优势，马来西亚大力推动伊斯兰债券发展和区域经济一体化进程，其中，以伊斯兰债券市场的发展尤为突出。马来西亚政府于2004年发布伊斯兰债券发行指引，并于2013年颁布伊斯兰金融服务法案，有力推动马来西亚成为全球伊斯兰金融中心。截至2014年底，马来西亚伊斯兰债券发行量占国内债券发行总量的80.2%，占全球伊斯兰债券发行量的60%以上，债券市场国际化程度快速提高。与此相对应，马来西亚本土两家具有寡头垄断地位的评级公司RAM和MARC在2013年之前均采用国别标准。为了适应债券市场快速开放的需要，RAM在2013年发布了东盟区域和全球评级标准体系，根据服务对象的需要可给出发行人在不同标准体系下的信用级别。

　　三、中国债券市场发展与开放又具有怎样的特点？主要国家评级体系建设路径对中国本土机构评级体系的完善有何启示？

　　作为一个新兴经济体，中国债券市场的发展和开放进程有其自身的特点：

　　首先，中国债券市场的发展相对先于债券市场的开放进程；

　　其次，中国债券市场开放是一个进程可控、循序渐进的过程；

　　最后，在中国债券市场逐步开放的进程中，巨大的本土债券市场和境内发行人、投资人占比较高的情况将长期存在。

　　主要国家债券市场发展情况与其评级体系建设路径之间关系的比较分析表明，中国本土评级机构评级体系的建设与完善需充分考虑和尊重本国债券市场的特点和发展情况：

　　一方面，考虑到中国债券市场不断开放的进程以及本土债券市场境内发行人、投资人占比较高情况将长期存在等特点，国别体系将与全球体系在较长时期内并行。

　　另一方面，由于债券市场发展进程等因素不同，中国本土评级机构与“三大”的评级体系建设路径和面临的具体问题不同，需根据中国债券市场特点和投资者需求建立具有自身特色的全球评级体系及其与国别体系的对应关系。

　　资料来源：网络，中国FICC整理

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