债券市场专题报告：主体评级上调与债券估值变动

　　2016年城投债主体评级上调概述:2016年城投评级上调主体增多,展望负面主体减少,评级上调发行人分布广泛,江苏、四川、浙江等省市最多。由AA上调至AA+城投债发行人最多,由AA-上调至AA的城投债发行人次之。地方经济及财政实力增强、当地政府支持是城投债主体评级上调最主要的原因。2016年产业债主体评级上调概述:2016年产业债主体评级上调减少,下调增多。从主体评级调升的发行人行业分布来看,分布比较广泛,主要集中在建筑装饰、公用事业、房地产行业。由AA上调至AA+的产业债发行人最多,由AA+上调至AAA的产业债发行人次之。盈利水平提升、偿债能力增强、现金流状况良好是产业债主体评级上调最主要的原因。

　　主体评级上调之后债券收益率下行不明显,受市场环境影响收益率反而可能会大幅上行。从信用等级比较来看,低主体评级的债券评级上调之后收益率下行相对明显,尤其是产业债,在主体评级上调之后,低主体评级的产业债收益率出现了明显的下行。从城投债和产业债的比较来看,产业债在主体评级上调之后收益率下行的债券数量更多,收益率下行的幅度也更大,我们认为这是因为城投债相对于产业债具有地方政府信用背书的特征,投资者对城投债的信用资质评价相对较高,因而城投债各信用等级之间的区分度没有产业债高。

　　主体评级上调之后债券利差下行相对明显。对于产业债来说,主体评级上调之后利差明显下行,尤其是低评级主体利差下行更为明显。尽管城投债在主体评级上调之后利差下行仍然不明显,但是利差下行的债券数量增多、下行幅度加大。从信用等级比较来看,低主体评级的城投债和产业债在主体评级上调之后利差变动具有明显的方向性。从城投债和产业债的比较来看,与收益率变动相同,产业债在主体评级上调之后利差下行更加明显。

　　我们认为,那些主体评级上调之后利差上行的债券,若基本面不发生严重恶化,那么在市场环境改善、利率下行的时候利差会有所修复,收益率会更快下行,同时其估值抗跌属性也会更强。因此,从主体评级上调的债券组合中,我们提出以下个券筛选标准:1、主体评级调整之后利差上行;2、发行时票面利率高于4%;3、到期收益率大于4%(截至1月6日);4、成交较为活跃;5、主体评级在AA以上;6、基本面稳定,不存在明显的信用风险。