怎么看债券涨跌降准不改投资方向？城商行债券配置重心在转向国债、地方债

　　“资产荒”之下，即便是全面降准，甚至定向降准加码投放，部分城商行在债券市场上的投资行为也很难发生重大变化。

　　券商中国记者采访发现，虽然降准降低了此前同业负债依赖度较高的城商行负债压力，但出于资产荒的现实情况，以及压缩同业资产的监管导向考虑，接下来的债券配置重点仍是利率债、高等级信用债，并趋于集中化。

　　“后续我们债券配置的重心将逐渐转移至国债及地方政府债，也会根据同业资产压缩情况，适当配置政金债。”一位中部地区城商行金融市场部负责人表示。

　　作为对同业负债依赖度最高的城商行，对今年以来行业中一些风险事件感受深刻。“主要是外界或者交易对手对我们的风险评价有一定程度变化，负债端的压力比较大，缩表压力不小。”一位华东城商行资负部人士称。

　　9月6日，中国人民银行宣布全面降准，从9月16日开始全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金租公司和汽车金融公司）。并额外对仅在省级行政区域内经营的城商行分两次、合计定向下调存款准备金率1个百分点。

　　国信证券研报认为，央行给小银行更低的准备金率，并进一步定向降准，有助于让他们更大力度支持实体，尤其是本地的小微、民企。

　　不过从债券投资方面来看，券商中国记者采访发现，降准对部分城商行后续的债券配置方向并不会造成实质性影响。

　　“除了降准，还有两个需要重视的因素，一是政金债的传言虽然被否认，但监管压缩同业资产、同业负债的导向得到进一步确认，二是地方政府专项债发行规模进一步加大。” 前述中部地区城商行金融市场部负责人认为。

　　他表示，这种情况下，后续该行债券配置的重心将逐渐转移至国债及地方政府债，也会根据同业资产压缩情况适当配置政策性银行金融债。

　　此外，多位受访金融市场人士都提到“资产荒”的影响。“虽然降准缓解了负债压力，但资产端配置可选择的不多，我们中期会议上的定调，是说下阶段的首要任务应该是始终保持充裕的流动性和良好的抗风险能力，接下来的风险偏好也不会有什么大变化，债券配置重点仍是利率债、高等级信用债。”一位华东地区城商行金市部总经理表示。

　　事实上，资产可得性的问题，也是去年以来，尤其是今年上半年非常困扰整个银行业的问题。不少分析人士还认为，由于实体经济缺乏有效融资需求，宽松的货币政策可能加剧“资产荒”：过多的资金追逐少量安全资产。

　　一位股份行董事长在该行中期工作会上对此有一个形象的描述：过去我们擅长的，现在不好做，譬如政府业务、房地产业务；过去我们不擅长的，现在不敢做，譬如小微、民营、涉农业务，因为他们奉献较大；我们想做的，却不会做，比如轻资产运营的新经济；我们不想做的却不得不做，譬如垒大户的业务、按揭业务，收益比较低。“最后还有一个问题是今天做了，不知道明天做什么”。

　　根据中债登2019年8月托管数据，托管总额达到62.9万亿，规模环比增长8287.6亿。其中地方债、国债和政金债托管规模均有较大幅度增长。

　　中泰证券发布研报称，结构上看，城商行的杠杆率自6月以来有所回升，进一步反映城商行资产收缩的节奏确实有所缓解。

　　但更进一步，城商行的持仓结构发生了明显变化，7月和8月城商行连续出售政金债，主要增持国债和地方政府债。

　　至此，中小银行已连续3个月抛售政金债。江海证券研报认为，中小银行增持政府债，减持政金债，这一方面反映出随着政金债和政府债之间的利差不断压缩。从免税的角度考虑，国债和地方债的配置价值明显上升；另一方面也反映出此前受政金债纳入同业资产考核的传言影响，中小银行对政金债的需求受到了一定程度的影响。

　　中泰证券研报则认为，如果说6月的抛售行为源于监管带来的资负调整，7月的抛售行为源于政金债发行小幅收缩，以及地方债的放量，那么8月在政金债净发行规模逾2000亿且地方债发行规模环比下降的背景下，中小银行依然保持对政金债的减持，更多的体现了在负债压力尚存下，城商行投资集中化。

　　“后续若降准资金有效释放，地方债发行如期放缓，且监管对同业投资的范畴进一步诠释，政金债的持仓结构或得到优化。”中泰证券研报分析称。

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