美国黄金债券黄金、债券、A股构筑资产配置“金字塔”

　　2016年6月，当全球负利率资产规模达到12.2万亿美元的“巅峰时期”，一场“资产荒”席卷全球。国内市场轰轰烈烈的债券加杠杆行为大行其道，并最终走向2016年底的“债灾”。

　　当前，全球负利率债券规模再度刷新2016年的记录。在经济增长缺乏动力的背景下，全球主要央行似乎依然无法摆脱货币宽松的“宿命”，纷纷走上了降息的道路。据富国基金统计，截至2019-06-27，今年以来已有15家央行累计降息17次。而随着6月议息会议的落幕，美联储降息的预期正不断被市场强化。未来随着全球央行降息的不断推进，全球负利率债券的规模无疑将会再上新的台阶。

　　回顾2016年全球负利率规模到达顶峰时中国资产的表现，其一：经历三轮“股灾”处于熊市的筑底之中；其二：债券收益率不断下行，在投资者加杠杆、拉久期的操作中，债券牛市被进一步强化，但年底的去杠杆行为导致“债灾”的出现；其三，投资人普遍出现了对于资产配置的焦虑。

　　万得全A指数17倍的市盈率不仅低于历史均值，而且大幅低于美股等发达市场；中国10年期国债收益率处于3.22％的水平，依然具有较大的下行空间；相对于日本、欧洲等全球主要发达经济体动不动就是负利率状态而言，中国的债券不知好了多少倍。

　　此外，与2016年的不同还在于：当前的A场，已经历了较长的熊市和震荡的洗礼，年初以来投资者风险偏好不断修复，未来具有进一步上涨的动力；债券市场，尽管2018年出现利率牛，但行情走得依然非常克制，这与2016年中期，债券市场已经历了长达两年半的牛市释放行情，有着本质的差异。

　　从逻辑上来看，全球负利率债券规模不断创历史新高，将会带来两个方面的变化：第一、海外机构投资者在全球范围内寻求更有吸引力资产的动机在增强。考虑到当前A股在全球市场的相对估值和中国经济增长的前景，人民币资产的吸引力将有望被进一步推高。

　　从今年以来海外机构增配人民币资产的进程可以看出，尽管5月份人民币受美国加征中国出口商品关税影响出现了一定幅度的贬值，但期间海外机构依然增持国债和三大政策性银行债757.27亿元。显示出海外机构对于人民币资产的强烈配置意愿。

　　第二，伴随着全球负利率债券规模不断创历史新高，以及全球央行货币政策放松预期的强化，流动性对于资产配置相对较为有利；特别是随着美联储降息预期的升温，人民币汇率对于资产配置的掣肘将大幅下降，对于海外机构增配人民币资产的“冲击”也将大幅下降。

　　对于普通投资者而言利用黄金、债券和A股构筑资产配置的“金字塔”将非常必要。其中，对于债券资产而言，买入持有策略依然具有较好的吸引力，可以作为资产配置的核心防守部分；而黄金则可以作为“金字塔”的“腰部”，从历史上负利率债券资产规模和黄金价格的相关性来看，负利率债券规模越大黄金价格将越高，而且未来美联储降息的预期将有望进一步推升黄金的价格，其防守和进攻属性在当前市场背景下兼而有之；作为进攻资产，A股的重要性不言而喻，除了海外机构的配置压力，下半年或面临估值修复、盈利见底、政策托底的三重驱动。