中国供给侧：与危机赛跑的制度重构下？长期债券投资的目的

成效无法立竿见影，具有较长的时间滞后性。

通缩背景下，过剩产能与债务之间的转换，造成了货币政策的失灵;借助市场机制和支持，进行结构特性，出清产能、提高企业行业集中度、解决企业盈利难题，是问题的核心。

(1)降低企业及个人所得税

(4)加快市场化，推动国有企业产能出清

3.2.2 里根与撒切尔经济学给予我们的

3.3.1 98年02年结构性的背景与政策措施

同时，去除国内阻碍劳动力迁移的制度壁垒，大力发展国内服务业，创造新就业岗位，为底层构建兜底就业网络。

4.4.8 新分工与旧地缘之间的关系

而经济中那些新的元素与观念，往往会受到旧惯性的制约。对于网络叫车、网络购物、互联网金融等等新的业态，在迅猛发展的同时，我们的社会整体也表现出了极强的反弹，无论是传统行业利益，还是公共监管责任，都表现出极强的不适应性。

故，在通缩向通胀演变的最后时间窗口，应大力推动供给侧，引导过剩产能供给侧减量和结构调整，恢复企业盈利能力，实现转型再平衡，是解决问题的唯一突破口。并解决因货币传导机制阻滞，引发的资产泡沫问题，夯实国内资产硬度，引导经济软着陆。

当前国内已有较大的财富积累，且，农村仍存数亿的劳动力，服务业的发展颇具较大挖掘潜力。故，疏通国内阻碍劳动力迁移的制度屏障、完善国内养老社保制度，打开服务业发展的桎梏。

3.1 供给侧的经济学基本共识

加入WTO带来的外部巨大的增量市场、住房制度创造的城市地产市场的双重牵引，是引领98-02年结构性取得成功的根本动力。

与危机赛跑的制度再造

(2)放松行政管理和推进市场，减少对经济的干预

1964年被首次提出的巴萨效应(即巴拉萨萨缪尔森效应)是指，在经济增长率越高的国家，工资实际增长率也越高，实际汇率的上升也越快的现象。当贸易产品部门(制造业)生产效率迅速提高时，该部门的工资增长率也会提高。

本次供给侧的，在推进的过程中，必须在“新”、“旧”之间做到良好的切换与过渡、承接与转换、此消与彼长。我们认为，在本轮新旧切换的过程中，有八组关系必须以审慎而又辩证的态度去掌握与把控。

故，当前，所需调整规模过大(削减产能规模)、链条过长(各大产业)，并已逐步形成对金融系统的拖累，对社会的影响造成的痛苦(失业与社会稳定)将是极其深刻而广泛的。

当然这些新观念里面，在生长的同时，也包含着无数的风险，甚至在某些领域，比如P2P行业，会造成局部隐患。

(3)支持美联储沃克尔将反通胀作为货币政策的主要目标，降低货币供应量、提高利率

新技术及人才储备已有基础，且，在细分、品质型产品市场类别中，国内市场有较大的需求空缺，故为结构性提供了良好的市场契机。即，一方面通过供给侧，提高企业行业集中度和产品溢价能力;一方面，通过各项政策，引导企业在产业价值链上的快速上移，填补国内市场空缺。

4.4.7 新主体与旧格局之间的关系

下一轮中国经济的发展，必须要从创新、创意、效率入手;科技研发的投入，创新失败的支出，都必须要贴现在新的价格和成本基础上知识产权的价值。

4.4.3 新动力与旧激励之间的关系

80年美国里根伊始，国内失业率由7.2%攀升至82年10月份10.8%的阶段性高位;英国撒切尔夫人期间，失业率由1979年的5.30%攀升至1984年5月的11.90%。

鉴于，产能出清、债务重组的产业企业与地方联系紧密，甚至部分为地方的心头肉，需防止的“过度管理”倾向，避免主导和拉郎配现象。

十八届三中全会提出了本轮的总体目标和领域部署。

存量囚徒困境、民粹主义压力及全球责任的缺失，促使地缘竞争中的主要玩家将危机成本肆意，使得全球化治理体系区域化、集团化和破碎化，本轮供给侧面临的国际挑战还在加剧。

故，供给侧能否有序推进，核心在于能否对央地当前格局进行破局，完成对现有利益的梳理及重分，在灵魂深处动手术刀。

4.3.5 政策的稳定性和持续性

其次，债务重组的主要目的和方向是，提高债务透明度，量化债务指标，完善偿债主体，制定相关法规、以形成法律与市场约束的双重机制来控制债务总量和债券市场的有序。

本文为均衡博弈公共研究院年度研究《中国供给侧》系列报告首篇。作者包括：EBG公共研究首席研究员一遵，宏观战略学者柯挺、晓峰，EBG院长王昭，平安银行战略部宏观研究中心负责人。

是故，由谁牵头重组、彼此利益如何协调，是本轮供给侧面临的首要难题之一;若解决不好，或将面临地方及其权益的抵制，错过最佳时间窗口。

需产能削减规模过大，影响社会稳定。当，“四万亿”投资，欧美“削减福利、整固财政”的需求削减、再工业化及贸易政策时，国内产能过剩的严重性被急剧放大。

国际治理权竞争，为中国打开了向上的国际空间。全球当前治理体系，已无法适应当前的形势需求，亟需制度性重构。随着美国再工业化战略的推进，全球化新经济贸易、治理体系竞争的序幕已然拉开。一一带、人民币国际化、SDR等战略措施的实施，表明中国全球治理话语权的提升，同时，也为国内产业提升国际份额构建战略依托。

美国里根经济学的背景：20 世纪 70 年代，美国经济面临高通胀和高失业的滞胀困扰。

同样，98-02期间，进行结构性，推动国有部门关闭重组与减员增效、管制放松与扩大私有部门准入，显著提升了经济增长的潜力。但，国有企业数量下降约4万家，员工数量下降超过三千万。

供给经济学的要义是如何让供给变得有效，其实质是：

设计，既需要，对地方间利益进行协调，对所属各地方国有资产重组及出清，劝其放弃对P的魂牵梦绕;又需要，让地方高度不懈怠，重视失业潮对社会稳定的冲击，安抚失业，降低其痛苦指数，舒缓社会整体张力。

新的增长还未成型，过度投入、过度扶持，会不会形成新的泡沫?如何在确保成长速度、发展质量的同时，拿捏好扶持的力度、获取预期的投入效果，是者需要平衡的第一组关系。

在新的困境面前，寻找国内经济发展过程中的可比阶段，可以帮助我们更加清晰地认识本轮的特点。本轮面临的形势，与上一轮危机(98-02年)有相似之处，也有根本性的不同;通过与上一轮危机的对比，本轮有着更大的必要性和不可权宜。

系统性与结构性转型是一项风险极高的社会整体工程，所要付出的成本与冲击，往往会成为者最大的困境;而所需要的时间成本，也常常使的尚未之时，者本身成为的祭品。以史为鉴，从秦至明，商鞅、王安石、张居正不一而述。

以需求管理为核心、逆周期扩张与收缩的宏观调控为支撑的经济学理论框架，在上世纪“大萧条”、2007年以来的全球金融危机面前，成效远不及预期，同时还产生了很大的负作用。

金融危机过后，受制于老龄化的桎梏，全球需求羸弱甚至趋于收缩，工业化扩大再生产的边际收益基本趋向于零。

重点是经济体制，核心问题是处理好和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥作用。领域包括体制、文化体制、社会体制和生态文明体制以及党的建设制度。

国内无论哪个产业，工资水平都有平均化的趋势，所以尽管非贸易部门(服务业)生产效率提高并不大，但是其他行业工资也会以大致相同的比例上涨。这会引起非贸易产品对贸易产品的相对价格上升。

4.4.2 新成本与旧地租之间的关系

鉴于，设计，既需要，在央地当前格局上进行破局，对现有利益进行梳理及重分，在灵魂深处动手术刀;又需要，以市场机制为核心，清理相关裙带资本，避免的过度干扰。

首先，产能出清的主要目的和方向是，组建国内跨国企业集团，以资本输出及产能输出方式占取全球市场份额、获取超额资本收益。现今，过剩产能所在的产业高比例集中于于“四万亿”之后的地方投资，且，正成为部分地方主要的就业、税收及P增量来源。

4.4 的辩证：容易导致跑偏的八组关系

避免再次出现类似左手打右脸、翻来覆去调整的政策，影响正常机制的运行，影响政策的有效性、权威性、稳定性与持续性。

现今，过剩产能的重灾区，高比例集中于“四万亿”之后的地方投资行业产能，且以重、化工产业为主。由于，产能出清及债务重组，一方面，会影响部分地方就业、税收及P业绩;另一方面，则对地方国企及平台企业的资产及债务进行梳理，对其进行刚性约束和透明化。由于直接影响地方当前和未来的利益，需避免的“过度管理”和以亲疏远近的选择倾向。

本轮中国的税制，将会是从间接税向直接税的一次转型。同样伴随着事权，也是中央税和地方税的重新厘清。

(1)降低企业及个人所得税

从直接税上看，无论是房产税、遗产税，还是个人所得税的调整均关系到整体社会每个人的利益分配，牵一发而动全局。对于一项措施而言，寻求到最大公约数的支持、最广泛共识度的认可，成为能否推行之关键。遥想当年，青苗法、市易法皆是怀抱良好初衷，却由于新旧利益调整过于迅猛，导致走样。

4.3.3 节奏问题

今年6月以来爆发的股灾，由于中国证券市场整体监管框架的缺失，股指期货、高频交易、做空机制、跨场联动等等在国外并不算全新的交易手段和套利模式，不断在A股出现。为股灾，停掉股指、组织券商卖出、持股5%以上大股东减持等一系列的事后补救措施，让整个市场几乎倒退回计划经济时代。

非常之时，需非常手段。“权威的确立先于对权威的。人类可以无而有秩序，但不能无秩序而有。”

4.3.4 防止供给侧的“过度管理”倾向

面对市场的糟糕表现和反对者的呼声，里根和撒切尔展现出了杰出家的出色定力，根除积弊的决心并未，坚定推行既定的。最终几乎出乎所有人的预料，自1983年年初，美国经济开始了戏剧性的经济复苏;在撒切尔夫人执政的10年间，英国经济年均增长2.5%，虽然低于德法等欧洲国家，但远高于动荡的上世纪70年代。

3.3 困境再来：中国上一轮危机的回顾与借鉴

而今，国际分工产能转移与全球化红利已宣告终结，无法再给予额外的外部助推，面临的困难更大。

供给侧：(1)国有经济主动从中小企业层面退出，放开搞活、抓大放小;(2)关闭和重组国有困难企业，积极推动国有部门减员增效，推动国有资源要素重新配置;(3)启动城市化进程，加快房地产行业的发展。

长期泡沫扭曲预期。危机以来，在数轮定量宽松的货币政策及流动性驱动下，超低的利率水平为投机炒作提供了较低的成本，全球资产价格以惊人的幅度上升。推动金融资产价格大幅偏离经济、需求、盈利复苏的进展，形成长期的泡沫趋势。

在生态、社会治理与宏观调控上，家坚定推进的定力、拥有能够有效对冲国内质疑反对力量的权威，是里根和撒切尔供给侧能够成功推行的重要保障。

因为创新有可能是性的;创新有可能是以旧的为代价的。同样，每一次供给侧的，都将是社会经济生活一次大的跳跃，当改变加速的时候，也许我们抛下的是整整一代人。

房地产业中期见顶，红利缺失。发轫于98年的，通过住房市场化，成功促进了房地产业的发展，形成了超级地租。不仅启动了国内的一个支柱产业，同时利用的土地经济红利分享机制以及税收回旋机制，将中国加入WTO所获取的全球市场红利，全部予以回收。

01年加入WTO之后，国内的要素低成本优势迅速为国际比较优势，出口成为拉动经济快速增长的火车头;在迅速积累的财富支撑下，在以住房制度为核心的的快速城市化进程中，作为经济增长中继器的房地产业，以其强大的关联带动效应成长为国内支柱产业。

而货币无法被危机消灭，爆发通胀的诱因仍在。当产能过剩被、市场及危机主动或被动清理后，若一旦出现严重自然灾害或其他“黑天鹅”事件，或因过于投机的资产泡沫破裂，则将导致宽松的货币涌入实体。

现今，市场直接的财政循环机制房地产业，也面临中期需求的见顶。动经济增长引擎的缺失，使本轮供给侧更为。

效率的提升，行业冠军的诞生，势必带来原有产业就业岗位的减少、失业率的上升。社会失业率上升、生活。对现状的不满、民粹主义的抬头及危机下制度效用的，易造成社会共识的断裂，加大结构调整的难度。的措施与应对，需更加强有力且谨慎。

来源：均衡博弈公共研究院

又因为地方的强力反弹及可实施性有待商榷，结果《关于妥善解决地方融资平台公司在建项目后续融资问题意见的通知》(40号文)否定了43号文，《关于税收等优惠政策相关事项的通知》(25号文)否定了62文。

天量货币，在短缺背景下涌入消费产品领域，势必会重演一轮2010年曾有过的“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”、“糖高”等资金驱动下的商品炒作狂潮。届时，一轮类似于2010年的通胀将重新出现。

导致企业经营压力变大，资产缩水甚至债务增加，推动企业部门和全社会负债率持续上升。而，国内高比例的间接融资，使企业负债易形成银行业的不良资产，诱发系统性金融风险。

企业负债比例过高，对银行拖累较深。企业过高的负债比例(非金融企业123.1%的负债率，全球主要经济体中最高)，及对未来经济增长预期的转变，使企业部门的“三去”措施(去库存、去产能和去杠杆)，恶化了经济的通货紧缩状况。

在资源配置方式、微观主体活力方面，调整与市场在配置资源中的比重、激活微观主体的能动性、提升经济体系的有效产出效率是里根和撒切尔经济学的关键措施。

4.3.6 设计的战略性和实施性

诞生于19世纪初的“萨依定律”认为：经济一般不会发生任何生产过剩的危机，更不可能出现就业不足，因为供给会创造自己的需求。只要市场是有效的，企业家是的，就不会创造“无效供给”(产能过剩)。

制度调整：(1)扩大私人部门准入范围;(2)推动住房、教育、医疗的市场化;(3)全力推进入关谈判，2001年正式加入WTO。

20世纪70年代，发达国家陷入“滞胀”，发展中国家的进口替代战略破产，计划经济国家发展长期停滞。

3.4.1本轮供给侧与之前形势的差别

98-02期间，国有企业数量下降约4万家，员工数量下降超过三千万，制造业的落后和过剩产能得到有效淘汰;

与此同时，过去30年，发达经济体高福利体系在高负债压力下，难以维系。“老龄化成本”与债务压力，采取提高退休年龄、降低福利支出等措施，应对财政压力，但，却造成需求的与有效市场的萎缩。从而增加了本轮供给侧的外部压力。

要素成本上升、后发劣势，中国已无法继续搭乘新技术周期的便车，必须提高自主研发和创新能力，进而提高全要素生产率。

4.4.5 新分配与旧利益之间的关系

旧地租的平抑需要有一个可控的、而又平缓的进程，因为背后牵动的是千万个中国家庭的财富积累、几十万亿的银行资产，甚至是背书人民币价格的资产池。平缓有序的过渡是最好的选择。

鉴于，国内经济，既面临，产能出清、债务重组的紧迫形势;又面临，国内品质型产品市场需求旺盛、产能空缺、消费外流的市场机会。既面临，在旧产能中，推动兼并重组，形成实质性的行业卡特尔联盟，提高企业对行业产品价格及资本回报率的影响力，并借机抢占全球市场份额，反哺国内，形成旧复苏;

(4)着力推动大军工战略，提高军费支出，提出以“星球大战计划“为代表的、以军事科研为引领的国防高技术、国防经济发展战略及国家总体战略

新的动力，应该是来自于市场;来自于“企业家”;来自于市场主体的创造与发挥;来自于资本的选择与竞争;来自于要素的配置与流动;来自于人力资源不受地和公共福利的。甚至，从全社会的效率提升来看，大量的经济事务都应该进入市场，选择公共采购，当然PPP也是一种重要的选择。

危机后，为对冲危机美欧中日等国所宽松超发的天量货币及流动性，无法实质性消灭。仅由于，当前的过剩产能及欧美国家的再工业化政策，加剧了全球范围内的产能过剩，并形成了实体经济的通缩;且宽松流动性，进入全球金融市场及房地产市场。

4.4.1 新增长和旧产业之间的关系

私有化，也未必是一个最好的选择。

全球“金融一体化”深度和信息传递的速度，易形成风险的传导与共振。当前随着贸易、经济、金融资本的全球化，全球的“金融一体化”基本完成。

98-2002年经济困境与本轮背景的原因较为相似。皆由信贷及固定资产投资的无序扩张，引发的投资回报率持续下降及长时间去杠杆过程;及97年亚洲金融危机(07年金融危机)，带来的外部需求的动荡及人民币汇率不贬值的承诺，加剧了国内经济的恶化。

由于国有企业具有天然的属性优势，在资本的获取、政策的倾斜、资源的吸引、信用的扩张等方面对其他市场主体构成了严重挤出和不平等竞争。而这种体制寡头的存在，市场主体很难将效率优势为竞争优势，若仅仅依赖于纸面的竞争放开，我们认为将很难培养出全新效率的市场主体。

十八届五中全会细化了三中全会的目标和部署，审议通过了《中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的》。

四、中国新供给实验

本轮的结构调整、产业升级，必然会涉及到国民经济中重大成本结构的调整。

凯恩斯主义在日本教训多于经验，在广场协议之后的做法值得借鉴。

供给侧推动后，带来效率的提升与行业冠军的诞生，同时势必带来原有产业就业岗位的减少、失业率的上升。

3.3.2 98年02年结构性的经验借鉴

新成本与旧地租之间的切换，需要极好的节奏拿捏。

“凯恩斯”与凯恩斯主义在发达国家的“大萧条”之后兴起，全球以宏观调控的形式参与经济活动，参与程度之高超过历史;

上述两个方面的共同作用，使得经济体系的产出效率与水平得到有效提升，最终得到了较为令人满意的政策效果。

供给侧的过程必然涉及到税制的调整，同时，供给侧的结果必然会是一次财富的重新分配。而差距，也是全球需求不足、经济下滑的主要原因之一。80年代英美的，实际上最大的压力就来自于税制的调整，给谁降税，如何降税，同时给谁，如何，一定会影响到利益格局的重配。对传统既得利益的挑战，无疑是最大的阻力。也许，我们每个人都在一定意义上代表着旧利益。

当此危机之下，民粹主义屡屡抬头、社会共识难以形成、成本无法、惰政情绪容易弥散、措施推动难度持续增加，故，非常之时，需非常手段;

地方也面临着转型，而真正有效的转型要从新的行政考核机制开始。面对着新的市场动力和旧的行政激励体系，要完成一场逐步的。

由于，旧产能与新市场、旧复苏与新增长之间，各部门利益侧重点各不相同，需要分别对待。

(2)货币政策收紧，控制通胀

新增长和旧产业之间以什么样的节奏和方式，形成总体协调、弹钢琴式的调控，这是摆在者面前的一项技巧。

故，设计，即需要，虽千万人吾往矣的勇气;又需要战略性与可实施性于一体的斗争艺术!

诞生于1980年代的里根经济学、撒切尔经济学，是国际的供给侧经典案例。

4.2.4 格局打破、利益重分

3.4.2本轮供给侧相比之前的优势

4.4.6 新市场与旧监管之间的关系

旧的产业现在依然是国民经济的主要承担，就业、税收、国民资产沉淀、国际比较优势、长期历史积累、重大金融关联等都是不得不考虑的约束和掣肘。但是，过度的拖延又会造成对新增长的挤出，加大要素的错配、资源的扭曲，甚至，导致错过的时间窗口。

当前的通缩周期，减轻了的痛苦指数。相比80年代，英美面临的高达两位数通胀与失业，当前国内经济仍在通缩周期内，故为结构性提供了良好的时间窗口。即，通过货币政策的宽松，降低企业财务成本压力的同时，为产能出清及债务重组减轻的痛苦指数。

3.4 毫厘之差谬千里：本轮供给侧面临的形势分析

同样的问题也发生在中国的食品进口标准、转基因乃至对跨境电商等各个方面的争议。当然，更大的争议恐怕在文化与信息监管领域。

让市场配置资源，发挥决定性作用，这是供给侧的要义。市场的深化、创新要与之配套的是监管能力的提升和监管制度的完善，否则，市场在创新的过程中难免异化的可能。若监管无法跟上，的系统性风险将难以避免。

中国供给侧：与危机赛跑的制度重构(下)

4.3 的风险：可能影响推进的六大问题

核心要义则是，构建地方债务形成刚性市场约束机制。建立“债务总额/P”、“债务总额/一般预算收入”的刚性量化指标，透明化地方债务规模，并定期公布;通过资产证券化、“售后返租”、公私合营(PPP)等方式来化解债务风险。

过剩产能出清、推动债务重组的核心在于：打破“地方诸侯经济”，清理相关裙带资本，重树市场机制。

就业与保障：(1)构建安置员工的社会安全网，成立再就业中心等机构，解决职工再就业难题;(2)建立新的社会保障制度。

1981年里根采取的经济政策，使重病缠身的美国经济遭到一记重拳，来自反对党、和的反对、质疑和嘲笑不绝于耳，撒切尔也不例外。

针对当时的形势，中国出台了一系列政策。

上一轮经济发展，房地产投资对增长的拉动，功不可没。实质上背后隐藏的是，中国可贸易部门的竞争优势，以价格的方式向不可贸易部门转移。

但是，国有企业的从逻辑上来说，是对全体国民资产的一次再分配，国有资产的保值增值、国企的公平公开将事关的性与正当性。

债务处理：(1)成立四大资产管理公司，剥离国有银行债务;(2)积极解决国内三角债问题。

钢铁、煤炭、水泥、有色等重、化工产业产能已占全球产能5成左右，以全球需求计算，当前产能过剩比例过高，需削减产能幅度较大。以钢铁产业为例，2014年底，我国粗钢产量82269.8万吨，占全球粗钢总产量的49.5%，过剩产能高达1.3-1.5亿吨。如此大规模比例的产能削减，对国内就业、地方财政、社会稳定的影响过大。

地租是成本之母。要调成本，必须从超级地租下手;房产是资产之王，要调资产泡沫必须从房地产价格下手。而整个城镇化的推动，需要房地产价格的回归，代际压力需要房地产价格的回归，差距需要房地产价格的回归

98-2002年，，一方面对抗通缩，在需求端，采取逆周期的宏观政策;同时积极推动结构性。但，借助WTO及住房市场的双重红利动能下，03年，即5年后，经济方才走出通缩周期。

(5)取消Q条例，推动利率市场化

农业现代化取得明显进展，人民生活水平和质量普遍提高，我国现行标准下农村贫困人口实现脱贫，贫困县全部摘帽，解决区域性整体贫困。国民素质和社会文明程度显著提高。

以“两个确保”为基础，辅以鼓励职工树立信心再就业、加大社会治安治理力度等一系列举措，降低了社会痛苦指数、舒缓了社会整体张力，保障了98-02年结构性期间的社会稳定，为的顺利推进创造了较好的社会。

1998年5月，针对大量职工的基本生活得不到保障以及部分职工和离退休人员的基本医疗需求、一些城镇贫困人口的基本生活得不到保障等社会问题，中央召开了国有企业职工基本生活保障和再就业工作会议，要求全党动手、动员全社会力量，确保国有企业员工基本生活，确保企业离退休人员基本养老金按时足额发放。

国际格局的多极化，治理碎片化。80年代，美苏关系缓和，及98年美国一家独大的全球治理格局，为当年的提供了良好的国际。如今，美国为主导的全球化体系的面临失衡;中美两国也面临及范式亟待调整和重构。

20世纪70年代提出的“拉弗曲线”描绘了的税收收入与税率之间的关系。其基本含义是，税收并不是随着税率的增高在增高，当税率高过一定点后，税收的总额不仅不会增加，反而还会下降。决定税收的因素，不仅要看税率的高低，也要看征税的基础即经济主体收入的大小。

4.3.2 失业保障问题

3.2 三十五年前，供给侧的国际经验

又面临，在新增长中，依托互联网、信息等技术储备及国内品质型产品市场需求空缺，为企业发展，引导企业在产业价值链上的快速上移，利用良好的市场契机，填补国内市场空缺，打造新增长。

在的进程中，既不能简单的取消P的考核，这会造成行政绩效的下降，又不能让之手继续介入市场，这需要的不仅仅是“放开”的口号，或者是“勤政”的要求。它需要将整个执政的改变，从上到下的。

4.4.4 新观念与旧惯性之间的关系

不同发展水平国家间的资本稀缺性差异，使资本在产出及全球产业链利益分配结构中占据主导地位。

当前，所面临的国内外经济形势、国际地缘异常复杂!

在面对20世纪60、70年代大规模顺差和升值压力时，日本本应主动进行政策调整，但由于日本“社会心态膨胀，对日本经济过于自信，尤其是国家领导人的心理膨胀，政策决策者们开始变得傲慢，听不进外面的意见，本该主动从自己的角度早做政策调整，但调整的严重延迟，最终导致日本当时无力应付国内市场运行和国际的双重压力，最终做出了被动性调整。

故，供给侧需以市场机制为主导、以效率优先为考量、以企业竞争力为参考，避免过度影响。

供给经济学，诞生于19世纪初，代表人物有萨伊、罗伯特孟德尔、阿瑟拉弗、万尼斯基、诺尔曼图尔和保罗罗伯茨。萨伊定律、拉弗曲线和巴萨效应(巴拉萨-萨缪尔森效应)是供给学派的重要理论，拉弗因为提出著名的“拉弗曲线”并于80年代跻身里根总统经济顾问而知名。

以国有部门关闭重组与减员增效、管制放松与扩大私有部门准入以及城镇住房制度为核心的供给端，显著提升了经济增长的潜力。

国家经济耐受性已明显提高，服务业仍有较大挖掘潜力。在全球陷入经济增长泥潭、国家治理范式调整的当下，中国位居世界第二的P、位居世界第一的贸易总量 ，的经济耐受性已今非昔比。

过高的税率会削弱经济主体的经济活动积极性，当税收达到100%时，企业只有微利甚至无利，就会造成无人愿意投资和工作，税收也将降为零。

供给侧的之一将是，新的技术、新的模式、新的业态、新的组织逐渐登上经济生活的舞台，但是它势必将带来旧模式、旧技术、旧业态、旧组织的和崩溃。

93-95年间，存款利率连续3年位于10.98%的高位。货币扩张速度迅速放缓，通胀水平回落，也促使PPI由高通胀转为通缩。97年亚洲金融危机爆发，中国承受了巨大的压力，人民币不贬值，实际汇率大幅升值20%以上行，出口金额在2000-2001年间连续两年大幅度下滑。

强力手段，推动，由此产生的组织与形态，或不可避免。

此后几年，国务院又针对工作落实中的新情况，相继召开会议，出台有关文件，对两个确保工作不断做出新的部署。与此同时，加大宣传力度(公益歌曲《从头再来》就是在1998年推出的)、出台系列优惠政策，鼓励职工树立信心再就业，加上强化社会治安治理，多措并举，为顺利推进营造了较为稳定的社会。

高福利与高债务有效需求。相比美英和国内98-02的结构性，当前的世界已进入更加老龄化的社会，全球主要经济体65岁以上老人比例快速上升。

新技术储备及且国内品质型产品市场需求空缺，为提供了创新和市场牵引动力。当前，国内工业门类齐全、内外技术代差基本抹平、基础理论和研究投入已有长足进步、工程师数量世界前列，甚至在互联网及信息技术方面，局部已有引领世界的能力。

市场创新的同时，需要公共监管能力的升级。否则，无论是创新的异化，还是监管的老化，都会给带来不必要的风险与阻碍。

从正在进行的来看，行业之间的不均衡，央地之间的老比例都成为各方动力不足的原因。部分行业在后，不仅未得收益，反而加重了税负;部分地方对于的推进力度也满怀犹豫。资源性行业正面临着最艰苦的时期，资源税的也选择了一个较差的时间窗口。

需求端：(1)货币政策宽松，97-03年间基准利率、存款准备金率分别累计下调675个基点、700个基点;(2)推行积极的财政政策，加大基础设施建设的投资力度;(3)扩大财政赤字规模，大量发行国债。

如何在新观念中形成规范性的监管有效性的识别，同时又充分降低传统经济发展中旧惯性的转型摩擦，是降低转型风险最重要的题目之一。

(3)废除物价管制，减少对经济的干预

在两大市场的接力牵引下，98-02年结构性以及79年的经济制度变革带来的增长潜力得到了全面，经济增长进入快车道、总量快速扩张，外汇储备大幅增加，顺利走出了连续四年的通缩困境。加入WTO所获取的全球化市场红利，与土地红利为核心的超级地租形成大循环，公共财政收入连续快速增长。

有效供给(包括生产要素供给和制度供给)不足是中长期经济发展停滞的根本原因。人类作为一个适应变化的种群，其需求是无限的，经济发展离不开消费需求的动力推动;但没有有效供给的持续扩张作为支撑与保障，所谓的消费需求无法得到有效满足。无论是(新)古典经济学，还是凯恩斯主义，都是强调需求而忽视了供给，没有考虑供给端的技术与制度带来的根本性变化。

同时，通过降低企业的制度易成本(包括交易成本、各种税费、融资成本、社会保障成本等)，激发企业创新能力，改变供给结构与提升供给质量并重，提高全要素生产率，为社会提供更多地有效供给。

中国金融市场的面临新一轮金融深化的过程，同时中国金融市场的、人民币的国际化也面临着一次与国际市场与规则对接的过程。

对于这些格局的领域，如何进行一场以制度创新、效率优先为根本目的的规则设计，将是本次中最大的技术挑战。

知己知彼，百战不殆。在全球金融危机继续深化、量化宽松无以复加与国内产能过剩严重、社会杠杆率居高不下的大背景下，本轮供给侧面临着复杂的国内外。认清需要支付的成本，是顺利推进的前提条件。

4.1 的清单：来自顶层设计的系统重构

通过新技术储备及依托国内品质型产品市场需求空缺，引导企业在产业价值链上的快速上移，并借机抢占全球市场份额，是当前的不二选择，也是中国跨过“中等收入陷阱”也是唯一的选择。

本文为均衡博弈公共研究院年度研究《中国供给侧》系列报告首篇。本组报告气势恢宏，全景式的展示了中国当前“供给侧”的宏观逻辑。由于篇幅太长，分为上下篇一并刊发。

4.2.3 推动、形态

供给侧的核心，是降低企业的制度易成本，包括交易成本、各种税费、融资成本、社会保障成本等，从而增强企业创新能力、提高供给质量与效率、改善供给结构，最终提高全要素生产率。当前，在通缩背景下，借助市场机制和支持，进行结构特性，出清产能、提高冠军企业的市场份额，扭转PPI指数连续43个月下降趋势，解决企业盈利难题，是问题的核心。

1992-1993 年，中国信贷及固定资产投资大幅扩张。93年伊始，国内PPI及CPI快速上扬。93年国内PPI 高达 24% ，94年四季度，国内CPI 高达 27%。为突如其来的高通胀，国内采取了严厉的货币紧缩政策。

本轮全球金融危机爆发之后，全球主要经济体的实施了与“大萧条”之后相似、更大规模的宏观调控政策，在极度宽松的货币政策支撑下，世界经济经历了恐慌后的恢复、以资产和商品泡沫为核心的虚假复苏，之后再次陷入了停滞与通缩。

而那之后，我们其他的经济政策调整(如紧缩货币政策)，实际上仍然是一个个地被耽误”(日本中央银行前副行长绪方四十郎)。在广场协议之后，马克升值了36%，但并没有开展大规模刺激政策，理由是“对于解决失业问题，凯恩斯的需求管理政策可以在短期内奏效，但是无法在长期中根本性地解决问题”(时任联邦经济发展专家委员会的施奈德教授的解释)。

故，针对失业员工的社会兜底问题，需加强现有的社会保障体系。实行社保账户全国统筹与个人账户相结合的城镇职工养老和医疗保险制度;建设安置职工的社会安全网，成立诸如再就业中心等机构，解决失业员工的生活保障难题;加大社会治安治理力度等举措，降低社会痛苦指数、舒缓社会整体张力。

三、 供给侧的经验与教训

1980 年底，美国通胀率高达 13.5%、失业率达 7.2%，经济增长率仅为-0.2%，“滞胀”泥淖。同时美国经济也存在诸多结构性问题，个人所得税的边际税率最高达 70%，企业所得税率高达 46%，了私人部门投资和生产的热情。当时所采取的政策措施主要有：

4.2.2 成效时滞，周期拉长

设计，既需要，对旧复苏与新增长各出奇招，各部门充分考量彼此难处，政策的稳定与持续需要与谈判的艺术;又需要，在民粹主义抬头、社会共识难以形成、措施推动难度持续增加之际，以全局利益至上，挟组织、非常手段，以推动。

故，需加强各部门间的政策协调性，保持政策的稳定性和持续性。避免出现，《关于加强地方性债务管理的意见》(43号文)、《清理规范税收优惠政策的通知》(62号文件)等类似政策，对原有国内经济运行机制的干扰;

随着中国在全球产业链上的攀升、美国再工业化战略的推进，全球化经济贸易、治理体系格局大调整已拉开序幕。

假定贸易产品(按外汇计算)的价格水平是一定的话，这种相对价格的变化在固定汇率的条件下，会引起非贸易产品价格的上涨，进而一起总体物价水平(贸易产品与非贸易产品的加权平均)的上涨。如果为了稳定国内物价而采取浮动汇率的话，则会引起汇率的上升。无论那种情况都会使实际汇率上升。

3.2.1 里根与撒切尔经济学产生的背景与政策措施

互联网、信息技术同步性和一致性的信息和风险共振，瞬时完成了全球恐慌及情绪的，加快了对资本流速及流向切换的周期，从而导致风险在全球范围内传导与共振。互联网、信息技术的普及，使得本轮供给侧面临更多新的挑战。

房地产价格的上涨，背后是收入中土地财政的收益快速增长，国民财富中房产资产的价格快速上涨，三驾马车中投资拉动的动力快速增长，产业结构中建设相关的基础工业快速扩张。

4.2.1 调整加剧、痛苦加深

全球化再造红利的历史终结。相比80年代美英，抑或98-2002年的中国，当年全球化尚在上、国际市场的开发并未结束，全球化红利与国际分工为提供了摆脱危机的机会。

对于来说，供给侧最关键的两条是扩支减税与简政放权，是强调市场的创新、升级的能力。从某种意义上来说，一个提供良好公共服务、公平、保障秩序的“小”是中市场最需要的角色。而里根所说“并不是解决问题的方法，本身才是问题所在”，一定程度上表达了供给侧的部分。

发挥市场在资源配置中的主导作用，要素价格成为市场参与主体的指挥棒，提高资源配置效率;降低企业与个人所得税，提高二者在产出分配中的比重，客观上起到了增加私人部门的投入积极性;

历史不会重复 逻辑总是相似

但，全球科技创新放缓、经济发展停滞的现实，使所有国家都陷入“低垂果实”匮乏的尴尬境地。全球性的贸易正成为压力、就业的自然选择。存量结构的博弈调整，全球范围及社会内部“涓滴效应”的失灵与马太效应的凸显，国别范围内财富结构失衡、差距固化与代际传承，使得全球治理体系和旧地缘格局的性与性遭到质疑。

当此，中美范式大调整的前夜、国际格局多极化博弈，存量调整下的囚徒困境、民粹主义对措施的及责任的缺失，使得全球化治理体系区域化、集团化，甚至破碎化。加剧了本轮供给侧的国际化挑战。

当下，主要垄断行业，如能源、电信、电力、金融等核心产业领域，国有企业占据了绝对的市场份额和公共资源。

4.2 的成本：不矫枉难以及正，不猛药何以去疴

故，解决过剩产能所带来的信用扩张、债务积累，清理社会不良信用、产能债务重组及破产等问题，从历史经验上看，成效时滞较长、周期较慢，需保持足够定力。

我们承认，P考核制度构建了中国地方高强度的经济发展责任与雄心，同时也养成了极强的发展依赖和庞大的官僚体系。

经过三十年的学习和模仿，部分产业国内外技术代差的已基本抹平，社会学习曲线已经老化，传统行业效率提升已至极限，低垂的果实”已然摘光。

市场的扭曲，刺激了资本进一步原理羸弱的实体产业，造成了资产市场价格的庞氏泡沫与实体部门通缩的并行局面，使得货币及财政政策难以有效传导，并提升了经济的风险。

供给侧的实质是，竞争向垄断竞争过渡的阶段。通过过剩产能的出清，推动行业企业间的兼并重组，形成实质性的行业卡特尔联盟，提高其对行业产品价格及资本回报率的影响力，引导资金回归实体;并借机抢占全球市场份额，形成跨国企业集团，反哺国内，夯实资产泡沫。

故，产能出清将面临，由谁牵头重组、地方就业平衡、财税利益如何协调的问题。钢铁、有色、化工、能源、煤炭等位于不同地方行政区域内的过剩产能，某些企业甚至为当地主要的就业岗位提供者。是故，如何平衡产能出清、债务重组过程中，各个地方主体的财税利益协调、就业平衡问题、管理团队协调及重组后企业内部股权比例及组成问题。避免“拉郎配式”的非市场化重组，及效率无法提升的问题。

但是，从旧的执政评价与老的激励来看，在过去几十年间，地方之间的、最小单元的“县域竞争”是中国经济快速发展的关键制度之一。

私人部门准入范围的扩大，引入了更多市场竞争者，极大提高了企业部门和经济整体的运行效率，同时还吸纳了国有企业带来的大量员工;城镇住房为城市地产商品创造了市场，带来了投资和消费需求的持续繁荣。

供给侧将带来新一轮市场主体的发育。新主体发育是依靠自身效率的竞争完成对旧格局的一次替代，而在垄断行业，在非充分竞争领域的市场放开和格局打破，可能是新效率诞生、新主体创新的最主要战场。撒切尔夫人公共部门的市场化进程是英国供给侧最重要的手段之一，当然我们不能简单重复。

而知识产权的成本，对于依然还享受“学习模仿红利”的中国产业来说，是一次严峻的挑战，过快的抬高成本、过为苛刻的知识产权，可能会在局部降低相关产业的转型与升级速度。

生态质量总体改善。各方面制度更加成熟更加定型，国家治理体系和治理能力现代化取得重大进展。创新、协调、绿色、、共享，是“十三五”期间要树立并切实贯彻的发展。

“小，大市场”、竞争和企业家。在解决过剩产能方面，主要是通过产能减量和结构调整，恢复企业盈利能力，实现转型再平衡;

4.3.1 市场出清问题

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的历史经验告诉我们，的同时，必须要考虑过渡时期的成本，必须要考虑的节奏与力度，必须要考虑的博弈与关系，必须要考虑的承受底线与转型速度

总目标是完善和发展中国特色，推进国家治理体系和治理能力现代化。

里根的，始于1980年，但，其对经济推动的效果在1983年方才。时间滞后长达3年。

全面建成小康社会新的目标要求：经济保持中高速增长，在提高发展平衡性、包容性、可持续性的基础上，到二○二○年国内生产总值和城乡居民人均收入比二○一○年翻一番，产业迈向中高端水平，消费对经济增长贡献明显加大，户籍人口城镇化率加快提高。

英国撒切尔经济学的背景：1973-1980年间，英国经济面临着P增速下降和通胀居高不下的双重压力。1975年通胀高达24%，同期P负增长;1980年，通胀超过17%，同期P负增长。当时所采取的政策措施主要有：