债券回售对股价影响蓝标转债发行定价及申购：抢权条款过于苛刻直接参与申购
【条款分析】
综上,预计蓝标转债的估值在130~140元以上。
【发行定价】假设蓝标转债隐含波动率为40%,以当前正股价格14.29元计算,可转债估值价格为121元;假设蓝标转债上市首日转股溢价率为50%(靠近二级估值中枢,实际应更高),当前正股价格对应转债相对估值价格为140元。
转债市场经历近半年供给真空期后终于迎来新增供给的,考虑到抢权条款过于苛刻,预计此次中签率虽然较低但大概率高于航信0.03%的中签率,最终中签率或落在0.05-0.1%之间。上市首日蓝标转债40%的涨幅对应网下申购年化收益率4.87-9.73%,投资者直接参与申购。
【公司基本面】蓝色光标是一家在中国为企业提供品牌管理服务的行业龙头企业,主要提供品牌、产品推广、危机管理、活动管理、数字营销、企业社会责任等一体化的链条式服务。2015年中报显示公司数字营销和传统营销业务收入占比分别为52.64%、47.30%。公司业绩近年来保持快速增长。在公关领域,公司是亚洲最大的公关公司,品牌优势得到众多客户的认可;在广告领域,公司上市以来通过外延式发展与众多品牌联手,加快资本运作步伐,在大数据、移动互联网、CRM等领域提前布局,品牌影响力持续增强;在战略发展发面,公司数字化和国际化战略,通过内部组建数字技术团队、外部与数字投放和数字平台公司联手等方式打通了产业链的关键环节,扩张步伐持续加速。公司的增长潜力巨大,未来的表现值得期待。
【申购】蓝标转债原股东优先配售比例近100%,网下申购有4倍杠杆。
股本稀释率方面,本次发行的蓝标转债按照初始转股价全部转股后对总股本稀释率为5%左右,摊薄压力相对不大。
蓝标转债期限6年,利息现金流7.5元,到期补偿6元,总现金流收入在存量可转债中排名靠前,可转债信用评级为AA,按照6年AA等级信用债估值YTM4.78%计算,蓝标转债纯债价值为85.69元,债底尚可,不过当前转债绝对价格普遍较高,债底作用基本可忽略不计。
当前公司主营业务前景较好,对应数字营销领域在A股属于稀缺资源,原股东参与配售的热情可能较高(航信原股东配售占总发行的80%)。原股东优先配售比例为0.7249元/股(航信配售比例2.599元/股),安全边际相对较低。
蓝标转债发行半年后进入转股期,初始转股价格15.3元,略高于当前正股价格14.29元,远高于一季度每股净资产2.25元,10/20+85%的下修条款较为苛刻;15/30+130%的有条件赎回条款较为中性;30+70%+100元的有条件回售条款较为苛刻。
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【发行情况】本次蓝色光标总行14亿元可转债债券。其中,向原A股股东按每股配售0.7249元面值可转债的比例优先配售。给予原A股股东优先配售后的余额及原A股股东放弃认购优先配售的金额,将采用网上对社会通过交易所交易系统发售和网下对机构投资者配售发行,网上/网下预设发行数量比例为20%:80%。此外,股权登记日为12月17日,网上网下申购日为12月18日,网下/网上申购退款日为12月23/24日。
