债券对股市的影响策略焦点：突破债券障碍：债券收益率上升对股市表现的影响

良性影响还是不良影响?

债券收益率和板块

我们在2012年3月21日发布的报告GOAL:TheLongGoodBuy;theCaseforEquities中指出,即便债券收益率逐步正常化,未来几年内股市回报仍可能高于平均水平。债券收益率的变化与股价之间的关系并非一成不变。总体而言,战后多数时期内债券收益率上升都与股价呈负相关。2000年科技泡沫破裂时,这一关联出现了逆转,而且自金融危机爆发以来两者关联变为密切正相关:由于增长预期一落千丈,债券收益率下降的同时股价总在下跌。我们已经指出,只要通胀预期维持在低位(正如我们所预计的),起初债券收益率的上升应对股市表现有积极影响。

目前我们与投资者最频繁讨论的主题之一就是债券收益率上升对股市表现的影响。我们将在本报告中探讨债券收益率上升对不同板块股价的影响。我们发现收益率从近期历史低点初步反弹不会对股市产生不良影响。在我们看来,只要通胀预期保持稳定,国债收益率须升至远高于3%才会对股市表现构成重大。收益率曲线趋于陡峭以及收益率走高时,周期型股票往往表现最佳。

债券收益率上升何时是“坏消息”

只要债券收益率小幅且缓慢上升,而且债券收益率从极低水弹反映的是增长预期的上升以及系统风险的下降,这对股市表现来说就是“好消息”。但债券收益率上升在有些情况下对股市来说也可能是“坏消息”,尤其是在国债相关风险溢价上升或通胀预期上升是触发因素的情况下。1994年的情形就是收益率上升构成“坏消息”的。美联储意外上调联邦基金利率以及通胀预期上升之后债券收益率大幅反弹,随后墨西哥债务危机也导致债券收益率上升。然而,股市在一年内就收回了上述债券收益率上升导致的大部分亏损,而且我们认为短期内不会出现导致收益率上升的类似触发因素。

从历史表现来看,债券收益率上升以及收益率曲线趋于陡峭往往最利于更具周期性特征的板块,尤其是科技、资源和工业板块,而那些拥有稳定现金流和较高债务水平(与债券最为相似)的板块往往会表现落后。欧洲债券收益率上升时,约80%的时期电信和公用事业板块都表现落后。

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